BNY a indiqué que l’exposition au dollar américain au sein des portefeuilles mondiaux est élevée, portée par de solides achats d’actions et d’obligations ayant généré d’importants signaux de rééquilibrage. La stratégie de la banque consiste à relever les ratios de couverture de change plutôt qu’à réduire les positions en actifs américains, estimant que les taux de couverture restent faibles alors que les allocations en dollars sont élevées ; le repli des actions en juillet peut atténuer la pression immédiate mais ne remet pas en cause la nécessité d’une couverture supplémentaire.
La banque a signalé que l’USD est la devise la plus achetée, avec un score de flux marginal supérieur de plus du double à celui du JPY, deuxième devise la plus solide, ainsi qu’un score de performance marginale légèrement positif pour les actions américaines, l’ensemble ayant produit un important signal combiné de rééquilibrage. Les actions représentaient 59,5 % des avoirs totaux de portefeuille à la fin de la semaine dernière, proche d’un pic atteint début juillet avant la baisse liée aux valeurs de puces mémoire, et l’exposition actions par rapport au revenu fixe a été décrite comme un record ; le signal de rééquilibrage sur le segment obligataire libellé en USD était plus faible, même si des positions élevées en obligations américaines continuent de plaider pour une demande accrue de couverture.
Exposition record au dollar et besoin urgent de couverture de change
Nous observons des niveaux sans précédent de capital mondial concentrés sur les actifs américains, ce qui a propulsé l’exposition transfrontalière au dollar (USD) à des sommets historiques. Comme de nombreux portefeuilles internationaux demeurent insuffisamment couverts contre les fluctuations de change, les intervenants sur dérivés doivent s’attendre à une hausse de la demande d’instruments de couverture FX au cours des prochaines semaines. Plutôt que de liquider des actions ou des obligations américaines de qualité, nous recommandons d’utiliser des forwards et des options de change pour gérer directement ce risque de devise.
Les données de marché récentes montrent que les allocations mondiales en actions ont récemment culminé autour de 59,5 % des avoirs totaux, tirées par une exposition massive aux méga-capitalisations américaines. Même avec les corrections estivales récentes sur les marchés actions, l’ampleur de ces positions non couvertes laisse les investisseurs très vulnérables à un retournement brusque du dollar. Historiquement, lorsque l’indice du dollar (DXY) évolue autour de 104 comme récemment, des rééquilibrages soudains peuvent déclencher de fortes variations de change.
Recommandations de stratégie dans un contexte de dynamique de change changeante
Nous suggérons aux traders de se positionner activement en achetant des options de vente (puts) sur USD ou en initiant des ventes à terme (forwards) sur USD contre des devises en reprise comme le yen japonais. À mesure que les gérants d’actifs mondiaux rééquilibreront inévitablement leurs portefeuilles pour gérer ces gains actions significatifs, une forte pression vendeuse sur le dollar devrait émerger. Tirer parti d’une volatilité implicite FX actuellement relativement faible offre une fenêtre particulièrement efficiente en coût pour mettre en place ces positions de protection.
Par ailleurs, les niveaux élevés de détention d’actifs obligataires américains continuent de renforcer la nécessité de overlays de change. Si les signaux de rééquilibrage sur les obligations sont légèrement moins marqués que sur les actions, le risque de change sous-jacent pour les détenteurs internationaux d’obligations reste extrêmement élevé. Nous estimons que viser des options de change à deux à trois mois permettra aux traders de traverser la volatilité de fin d’été tout en sécurisant la protection nécessaire des portefeuilles.
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