Commerzbank utilise un modèle structurel de transmission du taux de change fondé sur les devises de facturation afin d’évaluer comment la tolérance de la Banque nationale suisse (BNS) à un franc suisse plus faible se répercute sur l’inflation suisse et l’EUR/CHF. Le cadre conclut que le commerce facturé en euros pilote la transmission à court terme : après un mois, le canal « euro » modélisé est environ 3,8 fois plus puissant que le canal « dollar », et l’écart demeure significatif lors des tests de robustesse.
Selon les estimations du modèle, une dépréciation du franc ajoute 0,18 point de pourcentage à l’inflation au bout de 12 mois, tandis que la vigueur du franc en 2022 avait réduit l’inflation d’environ 0,22 point de pourcentage sur le même horizon. Par rapport à cet épisode, le basculement implicite est plus important : si la BNS avait réagi cette année comme elle l’avait fait quatre ans plus tôt, la hausse globale des prix aurait été inférieure de 0,4 point de pourcentage. La pression inflationniste importée étant qualifiée de modérée, l’analyse met en avant un différentiel de taux d’intérêt persistant entre la zone euro et la Suisse et un contexte favorable à l’EUR/CHF à moyen terme, les options étant présentées comme un moyen de s’exposer sans coûts de financement au comptant.
Politique sur le franc suisse, inflation et divergence des taux d’intérêt
Nous observons actuellement un virage délibéré de la Banque nationale suisse (BNS) visant à tolérer un franc suisse plus faible, d’autant que l’inflation en Suisse évoluait autour d’un niveau maîtrisable de 1,3 % à la mi-2026. La BNS ayant maintenu son taux directeur inchangé à 1,00 % lors de sa récente réunion de juin, tandis que la Banque centrale européenne conservait un taux directeur nettement plus élevé, l’écart de taux reste important. Cette divergence de politique monétaire rend les positions vendeuses sur le CHF particulièrement attractives à l’approche du mois d’août.
Dynamique commerciale, transmission et recommandations de stratégie
Notre analyse des dynamiques commerciales montre que les prix des importations suisses sont largement déterminés par une facturation libellée en euros, ce qui rend le canal « euro » près de quatre fois plus puissant que le canal « dollar » à court terme. Heureusement, l’impact inflationniste de la récente dépréciation du franc reste limité, à 0,18 point de pourcentage sur un horizon de douze mois. Cette transmission modérée signifie que la BNS n’est pas sous pression pour intervenir, ce qui permet à la paire EUR/CHF de progresser régulièrement.
Pour tirer parti de cette tendance dans les prochaines semaines, nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de privilégier le marché des options plutôt que le comptant. L’achat d’options d’achat (calls) sur l’EUR/CHF permet de capter la dynamique haussière de la paire tout en évitant les coûts de financement élevés liés au différentiel de taux. Le niveau actuellement faible de la volatilité implicite sur les devises du G10 offre un point d’entrée particulièrement bon marché pour cette stratégie haussière.
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