La Banque du Japon devrait très largement laisser son taux directeur à 1,00 % le 31 juillet, après la hausse de 25 pdb de juin, tout en conservant un biais restrictif qui reste conditionné par l’activité, les prix et les conditions financières. Depuis la mi-juin, les ventes au détail ont été solides et le Tankan du deuxième trimestre a relevé la confiance à des niveaux plus observés depuis 2018, étayant l’idée que profits, salaires, consommation et prix se renforcent mutuellement. La banque continue de signaler des risques pour la croissance liés au conflit au Moyen-Orient et à la hausse des coûts de l’énergie, mais le cycle mondial d’investissements (capex) dans l’IA est perçu comme un soutien à la demande, ce qui suggère peu de changements dans les projections de hausses modestes du PIB dans l’Outlook Report.
Dynamique de l’inflation et anticipations de marché
Côté inflation, l’IPC core hors produits frais, énergie et facteurs institutionnels s’est replié de 3,6 % en glissement annuel l’été dernier à 2,1 % en mai, les précédentes mesures sur le coût de la vie ainsi que les subventions électricité et gaz de juillet à septembre atténuant les pressions sur les prix. Malgré cela, les anticipations issues du Tankan montrent l’ensemble des entreprises à 2,6 % en glissement annuel à horizon cinq ans, tandis que les prix à l’importation progressaient de 30 % en glissement annuel en juin et que le yen évolue à son plus bas depuis les années 1980. Les marchés débattent de la possibilité que le prochain mouvement intervienne en septembre ou octobre plutôt qu’en décembre, avec des discussions sur un taux neutre plus proche de 2,00 % et une courbe des JGB 2–10 ans plus pentue que les plus hauts de 2010, même si le point mort d’inflation (BEI) à 10 ans est retombé vers 2,00 %. L’attention se portera aussi sur le conseil à neuf membres et sur la question de savoir si Kajime Nakata réitère un vote en faveur d’une hausse deux réunions de suite, potentiellement rejoint par Junko Nakagawa et Naoki Tamura ; par ailleurs, l’USD/JPY reste cadré par la Fed et l’énergie, avec un Brent à 70 $/baril cité comme repère clé, un spot vu autour de 163/164 et un risque extrême à 165. Le Japon a dépensé 70 Md$ fin avril/début mai pour soutenir la devise et dispose de 1 090 Md$ de réserves de change, tandis qu’une prévision USD/JPY à 158 en fin d’année suppose l’absence de nouvelle hausse de la Fed ; le débat de politique économique inclut aussi des ajustements du NISA après les réformes de 2024 et les contraintes autour de l’allocation du GPIF. Sur les taux, le rendement du JGB 5 ans avoisine 2 % et celui du 2 ans 1,5 %, les forwards intégrant un taux directeur à 2 % dans deux ans, tandis que le 10 ans se situe près de 2,7 %, l’écart 5/10s autour de 70 pdb, et les rendements des 30 et 40 ans proches de 4 % — une configuration de courbe qui risque de maintenir des rendements élevés sur le très long terme si la BoJ marque une pause ; la modélisation fondée sur le TONA est décrite comme continuant de signaler des pressions en faveur de hausses.
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