La Réserve fédérale devrait adopter un ton restrictif mercredi, avec un communiqué bref évitant toute orientation prospective et s’appuyant plutôt sur des références à une « incertitude élevée » et à une approche dépendante des données. Cette formulation préserverait la flexibilité pour des relèvements de taux lors de prochaines réunions, sans s’y engager explicitement. Il n’y aura pas de « dot plot » des projections de taux lors de cette réunion, ce qui détourne l’attention d’une trajectoire de taux publiée dans un contexte marqué par le conflit.
Les marchés devraient se concentrer sur la conférence de presse du président Warsh, où une formulation du type le FOMC étant « vigilant face aux risques haussiers sur l’inflation » signalerait une intention sans pour autant constituer un engagement ferme. La manière dont il abordera la flambée du pétrole pourrait orienter l’interprétation du marché quant au choc d’offre et à sa transmission éventuelle vers des pressions plus larges sur les prix. Avec une hausse en septembre entièrement intégrée par les futures, le seuil d’une surprise restrictive susceptible de soutenir durablement le dollar est élevé, et tout gain du billet vert après la réunion pourrait s’avérer bref, sauf nouvelle escalade du conflit avec l’Iran et progression supplémentaire des prix du pétrole.
Trader le scénario « Buy the Rumor, Sell the Fact »
Nous anticipons que la Réserve fédérale adoptera un ton restrictif ce mercredi, mais nous recommandons aux traders sur dérivés de se préparer à un scénario classique de « buy the rumor, sell the fact ». Les futures de taux intégrant déjà une hausse en septembre avec une probabilité supérieure à 95 %, la barre est extrêmement haute pour une cassure haussière durable du dollar. Sauf si le président Warsh garantit explicitement une hausse en septembre, tout rebond immédiat post-réunion du Dollar Index, qui a récemment évolué autour du seuil des 105, devrait rapidement s’essouffler.
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de vendre les phases temporaires de force du dollar en achetant des options de vente (puts) à court terme sur le dollar contre les principales devises. Historiquement, lorsque la Fed évite une orientation prospective claire en période d’« incertitude élevée », le dollar tend à rendre la prime accumulée avant la réunion, à mesure que la volatilité retombe. Cette stratégie s’inscrit dans le comportement observé par le passé, lorsque des communiqués monétaires vagues n’ont pas permis d’entretenir l’élan, finissant par décevoir les investisseurs haussiers sur le dollar.
Gérer les risques géopolitiques et les stratégies de volatilité
Nous devons toutefois couvrir ce biais vendeurs sur le dollar contre le conflit en cours avec l’Iran, qui a récemment ramené le Brent vers la zone 85-90 dollars. Si les tensions géopolitiques s’intensifient et provoquent un nouveau choc d’offre, l’envolée de l’énergie forcera vraisemblablement la main de la Fed et alimentera un regain de recherche de valeurs refuges en faveur du dollar. Pour protéger les portefeuilles, nous suggérons d’associer des positions vendeuses sur le dollar à des options d’achat (calls) sur futures de brut, afin de capter toute hausse soudaine liée à la géopolitique.
Enfin, nous estimons que l’absence de nouveau « dot plot » de projections de taux lors de cette réunion créera une anomalie de valorisation sur les dérivés de taux à court terme. Les traders devraient envisager l’achat de straddles sur les futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de septembre, afin de tirer parti des fortes oscillations attendues alors que le marché compose avec une Fed dépendante des données. Cela permet de miser sur la volatilité sans avoir à anticiper précisément la direction du prochain mouvement de la Fed dans un environnement très mouvant.
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