La liquidation mondiale sur le marché obligataire en juillet a tiré les taux d’Europe occidentale à la hausse, avec des rendements à 2 ans et à 10 ans en hausse d’environ 30 pb sur les quatre dernières semaines dans les marchés « core » et « semi-core ». La valorisation implicite du marché suggère une deuxième hausse de la Banque centrale européenne en septembre, tandis qu’un nouveau mouvement d’ici février vers un taux directeur de 2,75 % est également intégré, alors même que la récente cassure technique a affaibli le contexte pour les obligations des marchés développés.
Une hausse à 2,75 % en février placerait la politique monétaire en territoire restrictif d’environ 50 pb. Cette lecture est conditionnée à une croissance plus robuste en zone euro et à des effets de second tour sur l’inflation plus nets ; sans ce changement, la hausse a déjà porté les rendements à 2 ans à 2,83 %, et les produits de taux — obligations et swaps — sont positionnés pour une pause après le dernier pic. L’analyse relie aussi l’angle devise au contexte externe, l’EUR/USD étant jugé plus attractif si le resserrement américain ne se prolonge pas et si les prix du pétrole se détendent.
Le pic des rendements crée des opportunités tactiques de trading
Nous estimons que la liquidation mondiale sur les marchés obligataires en juillet est allée trop loin, créant une opportunité majeure pour les opérateurs de dérivés de tirer parti d’un retournement de tendance. En Europe occidentale, les rendements souverains à 2 ans et à 10 ans ont bondi d’environ 30 points de base au cours des quatre dernières semaines. Cette hausse rapide rend les positions vendeuses importantes vulnérables à un violent « short squeeze » à l’approche du mois d’août.
Les marchés monétaires intègrent des trajectoires de taux agressives, mais nous jugeons excessif d’anticiper une remontée beaucoup plus forte du taux de dépôt de la Banque centrale européenne. Le rendement du Bund allemand à 10 ans a récemment atteint 2,55 % et celui du Schatz à 2 ans s’est rapproché de 2,85 %, reflétant les craintes d’une inflation persistante. À moins d’une accélération soudaine de la croissance en zone euro, ces niveaux de rendements restrictifs auront du mal à se maintenir.
Recommandations de trading et précédent de retour à la moyenne
Nous recommandons aux opérateurs de dérivés de se positionner pour une baisse des rendements en recevant le fixe sur les swaps de taux en euros ou en achetant des options d’achat sur les contrats futures Bund. Cette configuration rend également les options sur l’EUR/USD attractives, surtout si la Réserve fédérale reste prudente et si les prix du pétrole brut se replient par rapport à leurs récents sommets. Il est vivement recommandé de tirer parti de ce pic de rendements excessif avant que les prochaines statistiques ne se tassent.
Les données historiques montrent que lorsque les rendements européens de court terme grimpent rapidement sans être étayés par une croissance solide, ils reviennent généralement vers leur moyenne en l’espace de quelques semaines. Des sur-réactions similaires ont été observées à la mi-2024, lorsque les rendements avaient corrigé de 40 points de base une fois les chiffres de l’IPC stabilisés. Se positionner aujourd’hui en vue d’une correction comparable offre un couple rendement/risque attractif pour un trading tactique.
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