Le ratio or/argent, qui mesure combien d’onces d’argent permettent d’acheter une once d’or, est depuis longtemps utilisé pour apprécier la valeur relative entre les deux métaux. Ses origines remontent à environ 3 000 av. J.-C., lorsque les autorités fixaient parfois des parités de change, jusqu’au XIXe siècle, lorsque la démonétisation de l’argent a laissé les prix flotter. Les premiers niveaux officiels allaient de 2,5-1 sous le roi Ménès à 8-1 à Rome en 210 av. J.-C., avant de monter jusqu’à 12-1 ; des repères ultérieurs incluent 11,5-1 sous Jules César et 11,75-1 sous Auguste. Après le Coinage Act de 1873, le ratio est devenu déterminé par le marché, et, à l’époque de la Seconde Guerre mondiale, il s’établissait en moyenne autour de 40-1 ; à l’ère moderne, il s’est le plus souvent situé entre 40-1 et 60-1.
Une étude du Silver Institute soutient que la relation s’est renforcée à mesure que les marchés se sont davantage financiarisés et décrit le ratio comme revenant vers sa moyenne plutôt que comme une marche aléatoire. À l’aide d’un test de cointégration de Johansen couvrant la période de janvier 1970 à mai 2026, elle estime un équilibre de long terme à 59,65, interprétant les écarts comme des situations de surévaluation ou de sous-évaluation. Parmi les extrêmes récents figurent un passage au-dessus de 80-1 durant la période de la Grande Récession avant une baisse à 30-1 en 2011, un record à 123-1 en 2020 avant un retour autour de 60-1, ainsi qu’une fourchette de 80-1 à 100-1 avant un rallye d’octobre 2025, avec un bref dépassement de 100-1 en mars 2025, puis une chute à 43-1 après une envolée de l’argent en janvier.
Dynamique actuelle du ratio et vues de trading
Avec un élargissement du ratio or/argent vers 70-1 plus tôt cette semaine, nous estimons que les intervenants sur dérivés disposent d’une occasion privilégiée de se positionner en vue d’un retour rapide vers la moyenne. Comme la moyenne historique de long terme se situe plus près de 60-1, l’écart actuel suggère fortement que l’argent est fortement sous-évalué par rapport à l’or. Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de chercher à capter cet écart en établissant des positions longues sur des dérivés sur l’argent.
Notre scénario haussier est étayé par une forte tension sur le marché physique : le Silver Institute fait état d’un déficit mondial persistant d’argent, qui a atteint des centaines de millions d’onces sous l’effet d’une envolée de la demande industrielle. Les installations solaires photovoltaïques et l’électronique avancée continuent d’absorber des volumes considérables de métal, créant une pénurie d’offre structurelle que la production minière ne peut compenser. Nous nous attendons à ce que ces réalités du marché physique agissent comme un ressort, prêt à propulser rapidement les prix de l’argent à la hausse et à ramener le ratio à la baisse.
Stratégies sur dérivés et précédent historique
Pour tirer parti de cette configuration, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) hors de la monnaie sur l’argent, ou de mettre en place des spreads haussiers en calls afin de limiter le risque tout en maximisant le potentiel de hausse. Les traders peuvent également réaliser une opération de valeur relative en achetant des contrats à terme sur l’argent tout en vendant à découvert des contrats à terme sur l’or. Historiquement, lorsque ce ratio se contracte, cela est presque toujours dû à une surperformance de l’argent par rapport à l’or, plutôt qu’à une baisse du prix de l’or.
Si l’on se replonge dans les cycles passés, comme la reprise post-2008 et les déplacements liés à la pandémie de 2020, les ratios extrêmes ont toujours corrigé brutalement vers la moyenne. Nous l’avons observé récemment lorsque le ratio est passé de plus de 100-1 à 43-1, générant des gains massifs pour les acheteurs d’options qui s’étaient positionnés tôt. Agir dès maintenant, avant le prochain mouvement de momentum, permet de verrouiller des primes plus faibles sur les contrats dérivés avant une remontée de la volatilité.
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