La BCE a maintenu inchangés ses trois taux directeurs lors de sa réunion de juillet, conservant le taux de dépôt à 2,25 %, conformément au consensus et aux anticipations de marché. Christine Lagarde a déclaré que les perspectives économiques étaient revenues au scénario de référence de juin après les récents mouvements des prix de l’énergie, et que l’évaluation des risques était de nouveau alignée sur celle de juin, après des commentaires à la conférence de Sintra selon lesquels les risques étaient « plus équilibrés ».
Lagarde a conservé une flexibilité totale quant à la trajectoire future des taux et a évité tout engagement préalable. Les marchés n’ont montré aucune réaction à la décision. Une attente a été formulée concernant une dernière hausse de 25 pdb en septembre, qui porterait le taux de dépôt à 2,50 %.
Implications de trading d’un statu quo des taux et de la flexibilité totale
Avec un taux de dépôt maintenu à 2,25 % en juillet, nous estimons que les traders sur dérivés doivent se préparer à une dernière hausse de 25 points de base en septembre. Comme le marché a très peu réagi au ton neutre de la présidente Lagarde, les contrats de taux courts sous-évaluent actuellement ce mouvement probable. Nous recommandons de construire des positions qui bénéficient d’une hausse des rendements, avant que les données économiques d’août ne modifient le consensus de marché.
Se positionner en vue de la décision de septembre
Historiquement, les pauses assorties d’une « flexibilité totale » débouchent souvent sur des ajustements brusques du marché dès la publication de nouvelles données d’inflation en zone euro. À l’heure actuelle, l’inflation des services (hors énergie et alimentation) en zone euro reste persistante autour de 2,9 %, ce qui pourrait facilement pousser la banque centrale à agir. Les traders peuvent utiliser des swaps indexés sur l’Euro Overnight Index Average (EONIA) ou sur l’€STR (Euro Short-Term Rate) pour exploiter cet écart, car les niveaux de prix actuels n’intègrent pas pleinement une hausse à 2,50 %.
Nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) sur les futures Euribor de septembre afin de se positionner sur cette hausse de taux. La volatilité de marché étant relativement faible en ce moment, ces options défensives sont moins coûteuses qu’à l’accoutumée. Agir dans les prochaines semaines permettra de capter l’ajustement des rendements avant que le marché au sens large ne réagisse à la décision de la BCE en septembre.
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