TD Securities a indiqué que la valorisation de marché d’un durcissement de la Réserve fédérale a augmenté avec la hausse des prix du pétrole et les tensions entre les États-Unis et l’Iran, alors même que la banque juge peu probable un mouvement en juillet et s’est positionnée pour recevoir sur l’OIS de juillet. Elle estime que le marché pourrait surpayer le risque de politique monétaire à court terme, précisant que si cette valorisation se maintient jusqu’à la décision du FOMC la semaine prochaine, elle constituerait le deuxième plus grand écart entre les anticipations implicites et l’action effective de la Fed au cours de la dernière décennie.
La valorisation d’une hausse de taux a suivi le pétrole jusqu’à la publication du CPI de juin, puis s’en est décorrélée après des données CPI et PPI plus faibles, qui ont atténué les craintes d’une transmission de l’énergie à l’inflation sous-jacente ; TD Securities a indiqué qu’un choc énergétique plus persistant pourrait raviver les craintes d’une réaction de la Fed. La banque a ajouté que les anticipations sur la Fed et sur la croissance ont piloté les rendements des Treasuries à 10 ans, les taux se maintenant autour de 4,66%-4,69% ; elle a signalé une résistance vers 4,80/4,81%, puis 5,00%. La valorisation d’une hausse en juillet est passée de 2 pdb à 8 pdb ces derniers jours, tandis que TD Securities a souligné un risque élevé de hausses plus tard en 2026 et a estimé que la valorisation du mois de juillet paraissait tendue, les responsables attendant davantage de données sur l’inflation sous-jacente.
Décorrélation du marché et opportunités à court terme
À quelques jours de la réunion de juillet du FOMC, nous constatons une décorrélation massive entre les attentes du marché et l’action probable de la Réserve fédérale. La valorisation implicite d’une hausse de taux en juillet est montée à 8 points de base, alimentée par les récentes tensions géopolitiques. Nous conseillons aux traders de dérivés d’exploiter cette survalorisation en conservant une position « receive » sur l’Overnight Index Swap (OIS) de juillet.
Ce sentiment hawkish s’est renforcé à mesure que le Brent remontait vers 85 dollars le baril en raison des frictions persistantes entre les États-Unis et l’Iran. Pourtant, les dernières données d’inflation américaines restent modérées, le dernier indice des prix à la consommation (CPI) sous-jacent n’ayant progressé que de 0,2% en juin. Nous pensons que la Fed voudra suivre cette trajectoire de l’inflation sous-jacente pendant encore plusieurs mois avant de procéder à des mouvements effectifs.
Rendements des Treasuries et réactions historiques du marché
Sur le marché des Treasuries, le rendement à 10 ans consolide actuellement entre 4,66% et 4,69%. En cas de cassure, les prochains niveaux de résistance majeurs à surveiller sont 4,81%, puis le seuil psychologique des 5,00%. Les traders devraient suivre attentivement ces niveaux lorsqu’ils mettent en place leurs couvertures macro pour le reste de l’année.
Historiquement, lorsque le marché intègre une forte probabilité de statu quo de la Fed mais se met soudain à valoriser une hausse dans la semaine précédant la réunion, ces anticipations à très court terme se normalisent rapidement. Nous estimons que le risque de hausses de taux est réel plus tard en 2026, mais que la valorisation actuelle pour juillet est tout simplement trop extrême. Tirer parti de cette anomalie de prix dès maintenant offrira le meilleur couple rendement/risque avant l’annonce de la Fed la semaine prochaine.
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