Commerzbank a indiqué que les récentes baisses de taux de Banxico ont été rendues possibles par un reflux de l’inflation et un affaiblissement de l’économie mexicaine, laissant peu de marge pour un resserrement monétaire alors même que le marché intègre environ trois hausses de 25 points de base au cours des 12 prochains mois. La banque a averti que la disparition de ces anticipations pourrait peser sur le peso, après que la devise s’est affaiblie dans les mois ayant suivi le déclenchement de la guerre en Iran, en lien avec la politique monétaire mexicaine, avant que les anticipations de hausses de taux ne s’installent.
L’établissement a également mis en avant des facteurs américains. Les marchés anticipent quelques points de base de hausses de la Réserve fédérale, tandis que Commerzbank évoque des pressions politiques en faveur de baisses de taux. Si ces anticipations concernant la Fed sont retirées des prix, la banque s’attend à un dollar plus faible et, par ricochet, à un USD/MXN plus bas, et a légèrement abaissé ses prévisions USD/MXN sur l’ensemble de l’horizon de projection.
Anticipations de taux Banxico et perspectives économiques
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner en vue d’un réajustement rapide de la trajectoire de Banxico, l’anticipation par le marché de trois hausses de taux sur l’année à venir étant très irréaliste. Les dernières données montrent que la croissance mexicaine a ralenti à un rythme annualisé de seulement 1,1 %, tandis que l’inflation sous-jacente poursuit son repli régulier vers 4,0 %. Les swaps de taux à court terme (TIIE) intègrent actuellement près de 75 points de base de resserrement, ce qui offre une opportunité de premier plan pour les investisseurs de recevoir le fixe.
Stratégies de change et moteurs du dollar américain
Sur le marché des options de change, nous recommandons des stratégies permettant de tirer parti d’une dérive baissière du taux de change USD/MXN. Bien que le débouclement de ces anticipations de hausses de taux au Mexique puisse temporairement affaiblir le peso, l’affaiblissement du dollar américain devrait probablement compenser cette pression. La mise en place de bear put spreads à trois à six mois sur USD/MXN permet de capter de manière efficiente en coût cette tendance baissière.
Le principal catalyseur d’un dollar plus faible sera la correction par le marché d’une posture inutilement restrictive de la Réserve fédérale. Avec un PMI manufacturier américain en contraction à 48,5 et des pressions politiques croissantes pour réduire les coûts d’emprunt, la Fed a peu de chances de relever ses taux. Nous anticipons un ajustement rapide des futures sur les Fed funds, effaçant la prime du dollar et tirant l’USD/MXN vers le bas.
Par ailleurs, la dynamique commerciale du Mexique demeure exceptionnellement porteuse : les exportations vers les États-Unis ont atteint un record de plus de 475 milliards de dollars par an. Cette demande commerciale soutenue assure un flux constant de dollars, ce qui amortit structurellement le peso même si les anticipations de taux domestiques reculent. Pour en tirer parti, les investisseurs peuvent recourir à des risk reversals afin de réduire le coût d’achat d’options d’achat MXN hors de la monnaie.
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