Michiel Tukker (ING) s’attend à ce que la Banque centrale européenne maintienne le taux de dépôt à 2,25% lors de sa prochaine réunion, tandis qu’une hausse en septembre est jugée probable à mesure que les prix du pétrole augmentent. Les marchés intègrent environ 23 pb, alors même que la pratique passée de la BCE a été de télégraphier ses mouvements à l’avance, ce qui réduit la probabilité d’un changement immédiat lorsqu’aucune hausse n’est actuellement intégrée pour cette réunion.
Les anticipations d’inflation à plus long terme sont décrites comme solidement ancrées près de l’objectif, le swap d’inflation 10 ans à 2,2% après s’être tendu avec la hausse du pétrole. En l’absence de nouvelles données d’inflation susceptibles d’étayer un durcissement à court terme, le positionnement de marché actuel implique déjà près de trois hausses au cours des douze prochains mois, laissant peu de marge pour une nouvelle revalorisation des anticipations. Un mouvement de 25 pb lors de la prochaine réunion est considéré comme un risque de queue, mais il serait plus probablement perçu comme une anticipation de l’échéance de septembre plutôt que comme le signal d’un changement plus large de politique.
Trajectoire des taux de la BCE et moteurs de l’inflation
Il faut s’attendre à ce que la Banque centrale européenne laisse inchangé le taux de dépôt à 2,25% lors de sa prochaine réunion, mais les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une hausse en septembre. Avec un Brent autour de 83 dollars le baril et une volatilité de l’énergie toujours élevée, les pressions inflationnistes se reconstituent. En conséquence, les marchés ont déjà intégré environ 23 points de base de hausse pour septembre, rendant toute prise de position immédiatement « dovish » particulièrement risquée.
Nous déconseillons de se positionner à contre-courant d’un pricing de marché actuellement orienté « hawkish », alors que près de trois hausses de taux sont déjà intégrées sur les douze prochains mois. Les taux de swap d’inflation de la zone euro à 10 ans évoluent autour de 2,2%, ce qui montre que les anticipations de long terme restent, pour l’instant, relativement bien ancrées. En revanche, le positionnement à court terme suggère qu’une baisse soudaine des prix du pétrole pourrait rapidement piéger les opérateurs qui tenteraient d’anticiper un assouplissement de politique monétaire.
Gestion des risques et positionnement tactique
Il existe un faible risque de queue d’une hausse surprise de 25 points de base lors de la prochaine réunion. Si cela se produisait, nous pensons que le marché y verrait surtout une anticipation de la hausse de septembre plutôt qu’un cycle de durcissement plus agressif. Les traders sur dérivés devraient privilégier des positions neutres à légèrement « hawkish », en utilisant des options pour se protéger contre des pics soudains liés au pétrole.
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