La livre sterling s’est appréciée d’environ 2% face à l’euro au cours du mois écoulé et a bien résisté à un dollar fort, mais le mouvement est présenté comme étant davantage tiré par le positionnement, le carry et d’éventuels flux ponctuels que par une réévaluation des fondamentaux britanniques. Les mesures de prime de risque divergent : jusqu’en 2025, tant les rendements des gilts à 10 ans que l’EUR/GBP évoluaient au-dessus des niveaux suggérés par les variables usuelles, mais si cette prime est restée ancrée sur les gilts durant une grande partie de 2026, elle s’est estompée sur la livre. Sur le marché des options, un positionnement baissier était visible via le risk reversal 3 mois sur l’EUR/GBP, revenu à ses niveaux les plus chers depuis avril 2025, avant que la devise ne s’affaiblisse pas après les résultats des élections locales de début mai.
Les rumeurs d’opérations de M&A se sont intensifiées dans le sillage d’un record des flux entrants annoncés vers le Royaume-Uni, avec une activité couvrant la finance, les biens de consommation de base et l’industrie ; les opérations en attente et finalisées sont estimées à 220 Md£. Même ainsi, sur 25 ans, les flux nets de portefeuille ont en moyenne été près de cinq fois supérieurs aux flux nets d’investissement direct, ce qui tempère l’argument selon lequel les opérations de M&A pourraient soutenir durablement les mouvements de change. L’analyse met plutôt l’accent sur les taux et l’arithmétique budgétaire : la juste valeur de l’EUR/GBP s’est ancrée autour de 0,86 sur la base d’une relation hebdomadaire sur 10 ans avec le spread de swaps 2 ans EUR:GBP, tandis que la paire évolue près de la borne basse d’un couloir à 1,5 écart-type. Elle n’envisage pas de hausse de la Banque d’Angleterre sauf si l’inflation teste la zone des 4%, anticipe un taux directeur britannique inchangé et une hausse de la BCE à 2,50% d’ici six à neuf mois, avec des émissions de gilts en baisse de 303 Md£ en 2025 (exercice) à 246 Md£ sur l’exercice en cours ; les prévisions situent l’EUR/GBP à 0,88 d’ici la fin de l’année et à 0,90 en 2027, tandis que le GBP/USD est attendu dans une fourchette de 1,32–1,36.
Durabilité du rally de la livre et recommandations de trading
Nous estimons que le récent rally de la livre arrive en bout de course et que les intervenants sur dérivés devraient se préparer à un retournement dans les prochaines semaines. Avec un EUR/GBP actuellement proche de 0,85, au plus bas de sa fourchette de négociation pluriannuelle, le potentiel de baisse de cette paire est très limité. Nous recommandons aux traders de commencer à construire des positions longues sur l’EUR/GBP, en visant un retour vers 0,88 d’ici la fin de 2026.
Sur le marché des options, les risk reversals 3 mois sur l’EUR/GBP ont récemment montré que le marché était excessivement short sur la livre. Ce squeeze de positionnement a propulsé la devise vers des niveaux difficilement justifiables, rendant les options d’achat (calls) sur l’EUR/GBP particulièrement attractives aux volatilités implicites actuelles. Acheter des calls sur l’EUR/GBP ou des call spreads dès maintenant offre un couple rendement/risque favorable à mesure que ces flux temporaires se dissipent.
Perspectives de taux, stratégies GBP/USD et risques budgétaires
Nous anticipons une légère dérive à la baisse des taux britanniques à court terme, la Banque d’Angleterre se préparant à assouplir sa politique, d’autant que les dernières données montrent un reflux de l’inflation sous-jacente. Les traders pourraient envisager d’acheter des futures short-sterling ou de recevoir du fixe sur le marché des swaps 2 ans afin de tirer parti de la baisse des rendements. Cette convergence des taux avec la zone euro devrait naturellement tirer l’EUR/GBP vers le haut depuis ses niveaux actuels jugés sous-évalués.
Pour le GBP/USD, nous anticipons que la paire restera cantonnée dans une fourchette 1,32 à 1,36 jusqu’à la fin de l’année. Les traders sur dérivés peuvent exploiter ce contexte de range en vendant de la volatilité ou en recourant à des structures adaptées aux marchés en range, comme les iron condors. Cette approche est étayée par des précédents historiques où le GBP/USD a consolidé lors de périodes de politiques monétaires relativement équilibrées entre banques centrales.
À l’approche de l’automne, la contrainte budgétaire du Royaume-Uni reviendra au premier plan alors que le gouvernement prépare son premier budget. Avec une dette nette du secteur public britannique proche de 99% du PIB, tout faux pas budgétaire raviverait rapidement la prime de risque sur les gilts. Se positionner en amont des annonces budgétaires d’octobre pour une hausse de la volatilité sur la livre apparaît aujourd’hui comme une démarche particulièrement prudente.
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