L’équipe Stratégie FX de Rabobank estime que l’approche graduelle de la Banque du Japon en matière de relèvements de taux reflète une succession de chocs exceptionnels, notamment les droits de douane, la guerre et les changements politiques intérieurs. Le gouverneur Kazuo Ueda a conditionné tout durcissement supplémentaire à l’amélioration de l’activité et des prix, tout en soulignant un comportement plus ferme en matière de fixation des salaires comme moteur d’une inflation sous-jacente (CPI) convergeant vers l’objectif de 2 %. Dans un discours prononcé le jour de Noël l’an dernier, il a déclaré que la BoJ continuerait de relever le taux directeur et d’ajuster le degré d’accommodation monétaire.
Ueda a également décrit la hausse des prix du pétrole comme un frein temporaire, tout en citant l’utilisation des réserves stratégiques publiques de pétrole et la demande liée à l’IA comme facteurs de compensation partielle. Ensemble, ces forces ont laissé les exportations et la production globalement stables malgré le renchérissement de l’énergie et l’incertitude liée aux droits de douane américains. Par ailleurs, la BoJ réduit progressivement ses achats d’obligations depuis 2024 et diminue la taille de son bilan, ce qui a renforcé l’attention portée aux risques budgétaires, à l’offre de JGB et à la réputation expansionniste du Premier ministre, suscitant des appels à davantage de garanties de la part du gouvernement sur la manière dont le budget influencera les JGB.
Volatilité du marché obligataire et risques budgétaires
Nous observons une transition cruciale au Japon, alors que le programme de réduction des achats de la Banque du Japon — qui a permis de diviser par deux les achats mensuels d’obligations d’État pour les ramener à environ 3 000 milliards de yens au début de 2026 — est désormais pleinement exposé aux forces de marché. Cette baisse des achats de la banque centrale a rendu les investisseurs particulièrement sensibles à l’ampleur de la dette publique japonaise, qui demeure supérieure à 260 % du PIB. Selon nous, les intervenants sur dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue des obligations d’État japonaises (JGB), les risques budgétaires domestiques revenant au premier plan dans les prochaines semaines.
Avec des taux directeurs autour de 0,50 % et une inflation évoluant de façon régulière près de l’objectif de 2 %, la pression en faveur d’un durcissement monétaire supplémentaire s’accentue. Nous suggérons aux traders sur dérivés de change d’utiliser des options put sur USD/JPY afin de capter des gains potentiels liés à un renforcement du yen, à mesure que l’écart de taux avec les États-Unis continue de se réduire. Les épisodes passés illustrent la sensibilité de cette paire : USD/JPY est par exemple passé de plus de 161 en juillet 2024 au milieu des 140 sur des anticipations de hausse de taux, ce qui met en évidence le potentiel de performance d’une protection à la baisse mise en place au bon moment.
Dans la mesure où la banque centrale n’absorbe plus l’offre de JGB aux niveaux précédents, le rendement du JGB à 10 ans devient de plus en plus vulnérable à des à-coups haussiers. Nous recommandons aux opérateurs de taux de se positionner sur une pentification de la courbe en vendant des futures sur JGB ou en payant du fixe sur des swaps de taux en yen. Ce positionnement vise à tirer directement parti de la demande du marché pour une prime de risque plus élevée afin de financer le budget national expansionniste du Japon.
Résilience des exportations et opportunités sur les marchés actions
Dans le même temps, le secteur exportateur japonais fait preuve de résilience, la demande mondiale d’infrastructures d’intelligence artificielle compensant l’impact négatif des prix élevés de l’énergie. Nous recommandons d’utiliser des options call sur le Nikkei 225 pour s’exposer à une croissance portée par la technologie, qui maintient les marchés actions japonais bien orientés malgré la hausse des coûts d’emprunt. Cette solidité sous-jacente de l’économie offre à la banque centrale la marge de manœuvre nécessaire pour poursuivre les relèvements de taux sans étouffer l’expansion économique.
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