Les marchés digéraient deux chocs d’origine américaine, alors que les risques liés au pétrole et au commerce revenaient au premier plan. L’AIE a qualifié l’épisode actuel de plus grande perturbation de l’histoire du marché pétrolier : la guerre au Moyen-Orient, qui s’intensifie, a propulsé le WTI de septembre à son plus haut niveau depuis la mi-juin et a conforté les arguments en faveur d’une lecture « au-delà » de la désinflation tirée par l’énergie. L’approvisionnement en hélium, sous-produit du gaz naturel utilisé dans la fabrication de semi-conducteurs, se tendait également. Par ailleurs, Washington a indiqué qu’il pourrait remplacer les droits de douane « balance des paiements » arrivant à échéance par un nouveau dispositif adossé à des normes de « travail forcé », après la menace de droits de 25% contre le Brésil et de nouveaux avertissements de taxes de 50% sur certains produits canadiens. Le dollar était étroitement partagé face au G10, la plupart des paires (hors NOK) évoluant dans une fourchette de +/-0,1%, tandis que les rendements à 10 ans se raffermissaient globalement et que les actions étaient mitigées ; la Fed entrait dans sa période de réserve avant la réunion du FOMC de la semaine prochaine, et Alphabet ainsi que Tesla devaient publier leurs résultats.
Sur le marché des changes, l’euro oscillait près de 1,1400$ avec environ 2,9 Mds€ d’échéances d’options, alors que la prime du 2 ans américain sur l’Allemagne s’élargissait d’environ 138 pb à ~146 pb ; l’USD/JPY se maintenait à proximité d’un plus haut de 40 ans autour de 163,25 JPY, avec près de 1,6 Md$ d’options et une probabilité de hausse en octobre autour de 83% contre moins de 60% fin juin. La livre reculait pour une quatrième séance vers 1,3360$ malgré une inflation britannique plus douce, tandis que les Gilts à 10 ans atteignaient un plus haut de deux mois et que le CPI de juin progressait de 0,1% m/m, ralentissant à 2,6% a/a contre 2,8% ; l’inflation sous-jacente restait à 2,6% et les services reculaient à 3,6% contre 3,7%, dans le même temps qu’un projet de suppression de la TVA sur l’électricité — d’un montant d’environ 45 GBP par ménage — était compensé par l’abandon d’une proposition d’identifiant numérique national. La prime du 2 ans américain sur le Canada a atteint 143 pb, un nouveau sommet depuis mai 2025, alors que les menaces tarifaires couvraient quelque 20 Mds$ d’importations américaines en provenance du Canada et que l’USD/CAD évoluait autour de 1,4085–1,4110 avec 635 M$ d’échéances à 1,4075 ; l’AUD peinait autour de 0,7000$ après un pic proche de 0,7025. Dans les émergents, les ventes au détail du Mexique en mai reculaient de 0,6% contre +0,1% attendu, le peso colombien gagnait environ 0,7% et l’USD/COP se rapprochait de 3 200, tandis que l’USD/CNH rebondissait vers 6,7760 après un fixing de la PBoC à 6,7933 CNY. Ailleurs, l’USD/INR a touché 96,5760 avec la hausse du pétrole. Côté taux et matières premières, le 10 ans américain évoluait près de 4,63% après une clôture au-dessus de 4,60% pour la troisième fois seulement cette année, le plus haut du 19 mai se situant juste sous 4,69% ; les points morts d’inflation à 10 ans ont gagné environ 3 pb en trois séances et le taux implicite des fed funds attendu en fin d’année a progressé d’environ 3 pb, tandis que les rendements Asie-Pacifique ajoutaient 2–3 pb et l’Europe 1–2 pb. L’or gagnait environ 1,5% au-delà de 4 084$ avant de tester près de 4 142$ puis de refluer sous 4 120$, tandis que l’argent bondissait de 4% vers 59,25$ avant de buter juste sous 60$. Le WTI de septembre prenait 2,25% après environ 5,3% de hausse lors des deux séances précédentes, franchissant brièvement 85$, puis atteignant 88,60$ (près de +4,5% en séance), 84,55$ correspondant au retracement de 61,8% de la baisse depuis le sommet du 18 mai proche de 95,30$. Le Japon a affiché un déficit commercial de 407 Mds JPY en juin contre 392 Mds JPY en mai, avec une moyenne au S1 2025 autour de 393 Mds JPY contre environ 169 Mds JPY au S1 de cette année ; les exportations ont progressé de 19,3% a/a et les importations de 25,4%.
Volatilité de l’énergie et des matières premières
Nous devons nous préparer à une volatilité accrue sur le marché des dérivés énergétiques, alors que le brut WTI vise le seuil des 90$ dans un contexte d’escalade des tensions au Moyen-Orient. Cette perturbation majeure de l’offre se reflète déjà dans le marché des options, où les options d’achat (calls) sur le pétrole ont fortement progressé en volumes, les investisseurs se couvrant contre de nouvelles envolées des prix. Historiquement, les primes de risque géopolitique peuvent ajouter 10 à 15$ au baril presque du jour au lendemain, ce qui rend attrayante une stratégie de spreads acheteurs de calls sur le WTI de septembre.
Stratégies sur devises et métaux précieux
Sur le marché des devises, nous devons anticiper une pression baissière supplémentaire sur le dollar canadien, alors que la menace de droits de douane américains de 50% plane sur 20 Mds$ d’importations. La prime du Treasury américain à deux ans sur le Canada s’est élargie à 143 points de base, un plus haut de plus d’un an, ce qui plaide nettement en faveur de l’achat de calls USD/CAD. Nous recommandons de viser la zone de résistance 1,4125 à 1,4155 CAD comme objectifs haussiers à court terme.
Le yen japonais demeure exceptionnellement faible, le dollar évoluant près d’un plus haut de 40 ans à 163,25 JPY. Malgré des interventions verbales répétées de Tokyo, le marché des swaps intègre une probabilité de 83% d’une hausse de taux d’ici octobre, contre 60% le mois dernier. Nous devons chercher à exploiter cette divergence en tradant la volatilité du yen à court terme, en surveillant de près le niveau de 163,00 JPY où se concentrent actuellement d’importantes échéances d’options.
La progression spectaculaire de l’or vers près de 4 142$ l’once souligne une fuite systémique plus large vers la sécurité. Alors que l’argent se maintient près de 59$, le complexe des métaux précieux signale une profonde anxiété des investisseurs face à la hausse des structures tarifaires mondiales et à la persistance de l’inflation des services. Nous préconisons d’accumuler des positions longues sur les futures or lors de replis vers le support de 4 050$ afin de tirer parti de ce momentum.
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