Les rendements des obligations d’État britanniques ont augmenté lundi après l’éviction de Rachel Reeves de son poste de chancelière de l’Échiquier, la réaction du marché s’intensifiant à mesure que des détails sur les remaniements ministériels du nouveau Premier ministre Andy Burnham ont émergé. Le rendement du gilt à deux ans gagnait 8 pdb, tandis que le 10 ans repassait au-dessus de 5 % après avoir progressé de près de 7 pdb plus tard dans la séance. Obligations, actions et livre sterling ont reculé de concert au Royaume-Uni, et les rendements à 10 ans sont revenus à leur plus haut niveau depuis mai, tandis que la nomination d’un nouveau chancelier n’avait toujours pas été annoncée.
Les marchés ont également réagi à de nouvelles propositions budgétaires évoquées dans les premières 24 heures de Burnham au pouvoir. Selon des informations de presse, il envisagerait 24 Md£ de mesures de dépenses et de fiscalité : 2 Md£ liés au placement de Thames Water sous administration afin d’assurer la continuité de son exploitation jusqu’en 2027, 18 Md£ pour traiter les soins sociaux comme des services du NHS en les rendant gratuits au point d’utilisation, et 4 Md£ pour relever l’abattement fiscal, d’autres mesures sur le coût de la vie étant attendues mardi et susceptibles d’ajouter encore plusieurs milliards. La livre s’est affaiblie, le GBP/USD se repliant depuis 1,35 $ et cédant plus d’un quart de pour cent, tandis que l’Institute for Fiscal Studies a indiqué que 10 % des contribuables au Royaume-Uni acquittent 60 % de l’ensemble des impôts, sur fond de discussions autour d’une hausse potentielle de 5 % du taux marginal supérieur.
Volatilité du marché des gilts et stratégies sur le revenu fixe
Avec des rendements britanniques à 10 ans franchissant à la hausse le seuil critique de 5 % à la suite du choc politique d’hier, nous anticipons une persistance d’une forte volatilité sur le marché des gilts. Nous recommandons aux opérateurs sur dérivés de vendre à découvert les contrats à terme sur gilts britanniques ou d’acheter des options de vente (puts) sur la dette, en se préparant à une poursuite de la hausse des rendements. Historiquement, lors de la crise budgétaire de 2022, des plans de dépenses non financés avaient propulsé les rendements de plus de 100 points de base en quelques jours, un schéma qui pourrait aisément se reproduire aujourd’hui.
Livre sterling, actions et stratégies de volatilité
La livre sterling subit une forte pression baissière, ayant déjà reculé par rapport à son récent sommet de 1,35 $ lundi. Nous conseillons d’acheter des options de vente (puts) sur le GBP/USD, en visant un mouvement rapide vers la zone de 1,30 $ dans les prochaines semaines. Lors de la crise de la livre en septembre 2022, une perte soudaine de confiance budgétaire avait fait chuter la devise à un plus bas historique de 1,03 $, illustrant la rapidité avec laquelle les marchés des changes peuvent capituler.
L’économie domestique britannique est très vulnérable aux plans de dépenses proposés de 24 Md£ et à d’éventuelles hausses d’impôts. Nous suggérons de se positionner à la baisse sur l’indice FTSE 250, davantage exposé au marché intérieur, via des options de vente ou des positions vendeuses sur l’indice. Une hausse potentielle de 5 % du taux d’imposition marginal supérieur pourrait déclencher des sorties de capitaux, pesant bien davantage sur les entreprises domestiques que sur les groupes internationaux du FTSE 100.
Comme l’identité du nouveau chancelier reste inconnue, l’environnement de marché est hautement imprévisible. Nous recommandons de recourir à des stratégies acheteuses de volatilité, telles que des straddles sur le GBP/USD, afin de tirer parti de mouvements marqués quel que soit le sens du marché. La volatilité implicite sous-évalue actuellement l’ampleur potentielle du choc d’une nomination défavorable aux marchés, rendant les options relativement bon marché.
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