TD Securities s’attend à ce que la Réserve fédérale maintienne le taux des fed funds inchangé jusqu’en 2026, estimant que l’inflation restera au-dessus de la cible tandis que le marché du travail se stabilisera, ce qui maintiendra le FOMC concentré sur son mandat de stabilité des prix. La banque a revu à la baisse sa trajectoire de l’IPC à court terme après un rapport de juin plus faible que prévu, et anticipe désormais un IPC sous-jacent à 2,6% en glissement annuel d’ici au T4 2026.
La maison souligne une communication hétérogène de la Fed à l’approche de la période de « blackout » et suggère que la fonction de réaction de la politique monétaire pourrait devenir moins prévisible sous une nouvelle direction, renforçant le rôle de la dépendance aux données dans le pilotage de la politique monétaire. Dans ce cadre, TD Securities estime que tout changement de politique cette année passerait plus probablement par une hausse de taux que par une baisse.
Anticipations de politique de la Fed et stratégies sur les taux
Nous devons nous préparer à ce que la Réserve fédérale maintienne ses taux directeurs stables jusqu’à la fin de 2026, d’autant que l’inflation sous-jacente est attendue autour de 2,6% en fin d’année. Avec un marché du travail qui se stabilise et des tensions sur les prix à la consommation qui restent tenaces, la banque centrale a peu de raisons de se précipiter vers un assouplissement. De fait, sous une nouvelle direction à la Fed, le biais de tout mouvement de politique inattendu penche davantage vers une hausse de taux que vers une baisse.
Nous recommandons aux opérateurs de dérivés d’ajuster leurs portefeuilles en se positionnant à contre-courant des anticipations de marché trop agressives de baisses de taux à l’automne. Les contrats à terme de taux à court terme, comme les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate), semblent probablement surévaluer la probabilité d’un assouplissement monétaire à court terme. Les traders peuvent envisager de se positionner pour un régime de « taux plus élevés plus longtemps » en vendant des contrats SOFR échéance fin 2026, ou en achetant des options de vente (« puts ») de protection.
Volatilité des marchés et implications de trading
La transition vers une nouvelle direction à la Fed a introduit une trajectoire de politique monétaire beaucoup moins prévisible, ce qui implique que la dépendance aux données alimentera de forts à-coups de marché. Nous anticipons une hausse de la volatilité implicite sur le marché des options de Treasuries — où l’indice MOVE gravite autour de 95 points — à mesure que les investisseurs digèrent des signaux contradictoires émanant des banquiers centraux. Se positionner à l’achat sur la volatilité des taux via des swaptions contribuera à protéger les portefeuilles face à des inflexions hawkish soudaines dans les semaines à venir.
Historiquement, les périodes de transition sous une nouvelle direction de la Réserve fédérale, comme le changement intervenu en 2018, ont déclenché une volatilité significative sur le marché obligataire, le marché testant le nouveau régime. À cette époque, le rendement du Treasury américain à 2 ans avait bondi de plus de 50 points de base en quelques mois, à mesure que les traders s’ajustaient au changement de tonalité de la politique monétaire. Nous suggérons de mettre en place des stratégies d’aplatissement baissier (« bearish flattener ») de la courbe des taux afin de tirer parti d’une pression haussière similaire sur les taux courts.
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