L’inflation japonaise de juin devrait se raffermir, tant sur l’indice global que sur les mesures sous-jacentes. L’inflation « headline » est attendue à 1,7% sur un an, contre 1,5% en mai, tandis que l’inflation sous-jacente (core) hors produits frais est projetée à 1,6% après 1,4%. Le core hors produits frais et énergie est anticipé inchangé à 1,8% pour un deuxième mois consécutif.
Les prix des dérivés suggèrent une hausse de 25 pdb du taux directeur de la Banque du Japon (BoJ) d’ici la fin de l’année, et 50 pdb de resserrement sur les 12 prochains mois, ce qui porterait le taux directeur à 1,50%. Même dans ce scénario, les taux resteraient plutôt dans le bas de la fourchette neutre estimée par la BoJ, entre 1,10% et 2,50%. Avec une politique monétaire encore accommodante et une économie évoluant au-dessus de son potentiel, les anticipations de hausse des taux de la BoJ pourraient se renforcer, apportant un soutien au yen.
Pressions inflationnistes et perspectives de politique de la BoJ
Nous anticipons une progression de l’indice des prix à la consommation (CPI) de juin au Japon, signalant un renforcement des pressions inflationnistes. L’inflation globale est attendue à 1,7% sur un an, contre 1,5% en mai, tandis que le CPI sous-jacent hors produits frais devrait remonter à 1,6%. La persistance de l’inflation suggère que la Banque du Japon (BoJ) restera sous pression pour normaliser sa politique monétaire plus rapidement que ce que le marché n’anticipe actuellement.
À ce stade, les marchés de swaps intègrent une hausse modeste de 25 points de base d’ici la fin de l’année, et un total de 50 points de base sur les douze prochains mois, portant le taux directeur à 1,50%. Toutefois, même après ces relèvements, le taux resterait dans le bas de la fourchette neutre estimée par la BoJ, comprise entre 1,10% et 2,50%. Dans la mesure où l’économie japonaise fonctionne actuellement au-delà de son potentiel, nous estimons que ces anticipations de taux sont trop faibles et seront vraisemblablement révisées à la hausse.
Positionnement de marché et perspectives sur le yen
Les intervenants sur dérivés devraient se préparer à un renforcement du yen japonais (JPY) dans les prochaines semaines, en se positionnant pour un déplacement haussier de la courbe des taux. L’achat d’options d’achat (calls) sur JPY ou la prise de positions longues sur le JPY face à des devises plus faibles pourrait offrir de bons rendements à mesure que les anticipations de marché s’ajustent. Par ailleurs, des stratégies sur les contrats à terme de taux d’intérêt à court terme (STIR) afin de capter un cycle de hausses plus rapide qu’attendu présentent actuellement un profil risque/rendement très asymétrique.
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