Carsten Brzeski, d’ING, s’attend à ce que la Banque centrale européenne laisse ses taux inchangés lors de la réunion du 23 juillet la semaine prochaine, même si le risque d’un mouvement surprise a refait surface, les tensions au Moyen-Orient soutenant les cours du pétrole et, plus largement, de l’énergie. Ce changement, avance-t-il, ramène le contexte macroéconomique à celui auquel les décideurs étaient confrontés avant juin, exacerbant les divergences internes entre « faucons » et « colombes » sur la trajectoire à court terme de la politique monétaire de la BCE et sur les perspectives d’inflation.
Depuis la réunion du 11 juin, au cours de laquelle la BCE a relevé ses taux de 25 pdb à 2,25 %, il décrit des marchés de l’énergie volatils, la réunion de Sintra ayant conforté le scénario central de la banque et sa volonté de poursuivre le resserrement. Il indique aussi qu’une baisse ultérieure des prix de l’énergie, passés sous leurs niveaux d’avant-guerre, avait atténué la pression en faveur d’une nouvelle hausse, tandis que les données d’inflation de juin avaient été plus faibles que prévu et montraient peu de signes d’effets indirects ou de second tour. La prochaine réunion se tiendra sans nouvelles projections macroéconomiques, mais il anticipe une mise à jour interne intégrant les derniers prix du pétrole, faisant de septembre un point d’ancrage plus probable pour toute hausse supplémentaire.
Chocs énergétiques et risques de hausse des taux de la BCE
À l’approche rapide de la réunion du 23 juillet, nous estimons que les traders de dérivés doivent se préparer à une volatilité soudaine plutôt qu’à un été calme. Si beaucoup s’attendent à ce que la BCE maintienne ses taux inchangés, le récent rebond du Brent au-delà de 85 dollars le baril, sur fond de tensions au Moyen-Orient, maintient la possibilité d’une hausse surprise des taux. Nous recommandons aux traders d’examiner de près les contrats futures Euribor de court terme, qui pourraient sous-estimer le risque d’un virage plus « faucon ».
Historiquement, lorsque des chocs énergétiques perturbent les perspectives d’inflation de la BCE, la banque centrale a tendance à adopter un biais plus restrictif afin d’ancrer les anticipations. À titre d’exemple, l’inflation en zone euro reste tenace, autour de 2,5 %, ce qui laisse aux décideurs une marge d’erreur très limitée. Acheter une protection via des options sur taux hors de la monnaie (out-of-the-money) pourrait générer des gains significatifs si les « faucons » imposaient une hausse de taux inattendue.
Stratégies de volatilité sur l’euro et les options de taux
Nous suggérons également de surveiller de près le marché des options sur l’euro (EUR/USD). La volatilité implicite a reculé à des niveaux relativement bas, rendant les stratégies défensives via options particulièrement abordables actuellement. Se positionner pour un euro plus fort à l’approche de l’annonce du 23 juillet offre une configuration à faible coût et à rendement potentiellement élevé si la banque centrale surprend le marché.
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