La reprise des hostilités entre les États-Unis et l’Iran a ravivé les risques inflationnistes en zone euro, sur fond de sensibilité accrue aux marchés énergétiques du Moyen-Orient. L’estimation flash de l’inflation de juin, plus faible qu’attendu, et le ralentissement de l’inflation des services donnent à la BCE davantage de marge en juillet, même si la baisse antérieure des prix de l’énergie — qui avait contribué au chiffre de juin — s’est depuis inversée. Ce retournement plaide pour des lectures d’inflation plus fermes à venir, avec une balance des risques qui penche à nouveau vers le haut.
Les scénarios de risque dépendent de l’offre d’énergie et de la logistique. Une perturbation des routes maritimes via le détroit d’Ormuz ou de nouveaux dommages aux infrastructures énergétiques régionales pourraient accentuer la pression haussière, tandis que les contraintes de capacité de raffinage se sont également renforcées après des frappes ukrainiennes sur des installations russes. Malgré tout, le scénario le plus sévère exigerait encore une hausse substantielle des prix de l’énergie. Les mesures d’inflation sous-jacente ne se sont pas déplacées vers une zone sensiblement plus élevée, mais la borne basse de la distribution remonte progressivement, y compris la composante persistante et commune de l’inflation, conçue pour capter l’inflation qui subsiste une fois dissipés les chocs temporaires et idiosyncratiques.
Stratégies sur l’inflation et perspectives de politique monétaire
Les frictions géopolitiques au Moyen-Orient et la poursuite des attaques de drones contre des raffineries en Europe de l’Est ont, de fait, mis fin au récent repli des prix de l’énergie. Nous estimons que les intervenants sur les dérivés doivent se préparer dès maintenant à un ajustement à la hausse des anticipations d’inflation en zone euro dans les prochaines semaines. Se positionner à l’achat sur des swaps d’inflation de zone euro à courte maturité constitue un moyen efficace de capter cette anomalie de valorisation avant que le marché ne réagisse pleinement.
Si un chiffre d’inflation en zone euro de 2,5% récemment, plus doux, a offert un peu de répit à la Banque centrale européenne, la pression haussière sous-jacente sur les prix « core » se renforce. Nous recommandons d’aborder les futures Euribor de manière défensive, les niveaux actuels intégrant davantage de baisses de taux cette année que la BCE ne pourra raisonnablement en délivrer en cas de flambée de l’énergie. L’achat d’options de vente hors de la monnaie (puts OTM) sur les contrats Euribor échéance fin 2026 offre une couverture à coût modéré contre une surprise plus « hawkish » des décideurs.
Marchés de l’énergie et positionnement tactique
Sur l’énergie, le Brent est remonté vers le milieu des 80 dollars, et les menaces sur les routes maritimes dans le détroit d’Ormuz pourraient facilement le propulser au-delà de 95 dollars. Nous suggérons aux traders d’exploiter cette volatilité en achetant des options d’achat (calls) sur le Brent avec des échéances août et septembre. Par ailleurs, des positions longues sur les crack spreads diesel sont particulièrement attractives en ce moment, compte tenu des contraintes mondiales de capacité de raffinage.
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