Les comptes rendus de la dernière réunion de la BCE montrent des responsables de plus en plus concentrés sur des risques inflationnistes persistants, le Conseil des gouverneurs estimant que la balance des risques est orientée à la hausse par rapport aux projections de référence des services. L’inflation globale est attendue en nouvelle hausse au cours de l’été et devrait rester au-dessus de la cible de 2 % jusqu’au premier semestre 2027, alors même que la trajectoire des services intègre déjà près de trois hausses de taux de 25 points de base. Des membres ont également signalé que, si les prix de l’énergie ne reculaient pas conformément aux courbes des contrats à terme, une inflation au-dessus de la cible pourrait s’avérer plus durable.
La discussion a fait ressortir l’idée que le choc énergétique actuel devrait être plus bref que l’épisode précédent, mais que les entreprises et les travailleurs réagissent plus vite, l’inflation pesant davantage dans les prises de décision. Les responsables ont indiqué que le durcissement des conditions financières depuis le début de la guerre a jusqu’ici eu des effets de freinage limités sur l’activité, même si certains ont jugé que la hausse des rendements de long terme et le resserrement des standards de crédit bancaire devraient progressivement modérer la demande de crédit, peser sur l’investissement et refroidir la dynamique. Sur la communication, la BCE a convenu de rester neutre, évitant tout signal d’un cycle prolongé de hausses ou d’un mouvement ponctuel ; l’euro a peu réagi, avec l’EUR/USD en hausse de 0,16 % vers 1,1435.
Inquiétudes privées de la BCE et implications de marché
Nous estimons que la Banque centrale européenne est, en privé, plus préoccupée par l’inflation que ne le laissent entendre ses déclarations officielles. Le risque est que les pressions sur les prix demeurent élevées plus longtemps, imposant une action plus agressive que ce qu’anticipe le marché. Cela crée une opportunité pour nous, car la valorisation actuelle pourrait être trop complaisante.
Le dernier Indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) de la zone euro pour juin 2026 s’est établi à un tenace 2,8 %, montrant peu de signes de retour vers la cible de 2 %. L’inflation sous-jacente restant elle aussi rigide au-dessus de 2,5 %, l’inquiétude de la BCE quant à une inflation persistante jusqu’en 2027 paraît de plus en plus fondée. Nous pensons que ces données plaident pour un biais plus restrictif de la banque centrale plus tard cette année.
Se positionner pour des taux plus élevés et une volatilité accrue
Au vu de ces perspectives, nous devrions nous positionner sur une hausse des taux d’intérêt à court terme dans la zone euro. Le marché a déjà intégré une partie du resserrement, les futures Euribor de décembre 2026 suggérant un taux directeur proche de 3,50 %, mais ces comptes rendus de la BCE indiquent que le taux terminal pourrait être plus élevé. Nous pouvons exprimer cette vue via des positions sur swaps de taux d’intérêt ou en vendant des contrats futures de taux à courte échéance.
L’accent mis sur les prix de l’énergie est un avertissement crucial à ne pas ignorer. Les prix européens du gaz naturel ont récemment progressé, les futures Dutch TTF (mois front) gagnant 12 % au cours des dernières semaines, autour de 42 € par mégawattheure, sur fond d’inquiétudes d’approvisionnement. Si cette tendance se prolonge, elle alimente directement le scénario d’inflation plus défavorable envisagé par la BCE et renforce l’argumentaire en faveur de taux plus élevés.
La tentative de la BCE de maintenir une « communication neutre » crée de l’incertitude, ce qui se traduit généralement par une volatilité de marché plus élevée. Nous pouvons recourir aux options pour tirer parti de ce potentiel de mouvements de prix dans les semaines à venir. Acheter des options d’achat (calls) sur l’EUR/USD, par exemple, offre une manière à risque limité de profiter d’un éventuel virage restrictif inattendu de la BCE.
La situation rappelle la période 2022-2023, lorsque les banques centrales étaient régulièrement en retard sur la courbe et ont dû relever les taux plus agressivement qu’anticipé initialement. L’histoire montre que, lorsque les responsables sont à ce point préoccupés par des risques de hausse de l’inflation, ils finissent par agir en conséquence. Nous nous attendons à ce que le marché prenne progressivement conscience de cette réalité au fil de l’été.
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