La position divisée de la Réserve fédérale et l’évolution de la valorisation des marchés
L’indice du dollar américain a évolué autour de 101,00 mercredi après la publication, à 18h00 GMT, des Minutes du FOMC des 16–17 juin. La réunion s’est conclue par une décision unanime (12 voix contre 0) de maintenir la fourchette cible à 3,50%–3,75%, mais les Minutes révèlent des divergences en coulisses : certains participants plaidaient pour une hausse immédiate, tout en acceptant une pause pour des raisons de calendrier. Les anticipations de taux à fin d’année restent partagées : le dot plot de juin montre 9 contributions sur 18 en faveur d’au moins une hausse cette année, contre 8 statu quo et 1 baisse, et plusieurs participants ont estimé que la politique n’était pas restrictive. Le Comité a également retiré un langage laissant entrevoir un assouplissement, et le président a annoncé cinq groupes de travail indépendants sur le cadre de politique monétaire.
Les estimations des services de la Fed placent l’inflation PCE totale de mai à 4,1% et la mesure sous-jacente autour de 3,4%, avec comme facteurs la répercussion des droits de douane, des perturbations d’offre liées à la fermeture du détroit d’Ormuz et une demande associée à l’IA. Pour 2026, l’inflation totale a été révisée à 3,6%, contre 2,7% en mars. La valorisation de marché a bougé : avant juin, les desks voyaient des taux inchangés jusqu’au début 2027 avec une baisse au T2, tandis que les marchés intégraient une hausse d’ici mi-2027 ; la valorisation implique désormais environ une probabilité d’une hausse en juillet proche d’une sur trois, privilégie septembre et suggère un niveau proche de 4% d’ici la fin de l’année. Le rendement du Treasury à deux ans a progressé par rapport à ses pairs des économies avancées, alors même que les marchés intègrent encore au moins une hausse de la BCE et de la BoE ; la publication du CPI est attendue le 14 juillet à 12h30 GMT, avant le FOMC des 28–29 juillet. Les niveaux techniques cités faisaient état de résistances à 101,27 et 101,50, avec des supports à 101,00, puis 100,95 et 100,50, ainsi qu’un Stochastic RSI cinq minutes proche de 25.
Un ton plus hawkish de la Fed sur fond d’inflation persistante
Les Minutes de la réunion de juin de la Réserve fédérale confirment ce que nous soupçonnions : le comité est davantage enclin à relever les taux qu’à les maintenir. Même si le vote en faveur du statu quo a été unanime, les discussions ont mis en évidence une ligne de fracture nette, de nombreux responsables jugeant que l’orientation actuelle de la politique n’est pas suffisamment restrictive. Ce débat interne, combiné à de nouvelles données, prépare le terrain pour la suite.
La dynamique d’inflation continue de justifier ce biais plus restrictif. Les dernières données de l’indice des prix à la consommation (CPI) pour mai ont montré une inflation globale qui demeure obstinément à 4,5% en glissement annuel, nettement au-dessus de l’objectif de la Fed. Le rapport sur l’emploi de juin publié la semaine dernière, faisant état de 250 000 créations de postes et d’une progression régulière des salaires, renforce l’argument en faveur d’une nouvelle hausse de taux pour refroidir la demande.
Réaction des marchés et perspectives sur le dollar
Nous observons ce changement directement dans la valorisation des dérivés. La probabilité d’une hausse de 25 points de base lors de la prochaine réunion du FOMC du 29 juillet a désormais bondi au-delà de 60%, une hausse marquée par rapport à il y a quelques semaines seulement. Cela signifie que les marchés des options et des futures se préparent activement à un taux des fed funds de 4,25% à 4,50% d’ici la fin du mois.
Cette revalorisation apporte un soutien solide au dollar américain, à mesure que les différentiels de taux se creusent face aux autres grandes devises. L’indice du dollar (DXY) s’échange actuellement fermement autour de 105,50, un niveau inédit depuis la fin de l’an dernier, les rendements plus élevés des Treasuries attirant les flux de capitaux. Historiquement, les périodes de divergence de politique monétaire de la Fed, comme celle observée actuellement, se sont régulièrement traduites par un raffermissement du dollar.
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour une poursuite de l’appréciation du dollar dans les prochaines semaines. Nous considérons tout repli du DXY comme une opportunité d’achat, en particulier à l’approche de la publication du CPI de juin attendue le 14 juillet. Des stratégies sur dérivés, telles que l’achat d’options d’achat (calls) sur le DXY ou le recours à des spreads haussiers, offrent une manière à risque défini de tirer parti d’un potentiel mouvement haussier si l’inflation ressort à nouveau élevée.
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