La Reserve Bank of New Zealand (RBNZ) a relevé l’Official Cash Rate de 25 pb à 2,50 %, sa première hausse en trois ans, et a indiqué que de nouvelles augmentations « semblent probables lors des prochaines réunions ». La décision a été prise par consensus, même si aucun détail de vote n’a été communiqué. Le mouvement était intégré à environ 70 % par les marchés et a d’abord soutenu le dollar néo-zélandais, avant que les gains ne soient en partie effacés avec la résurgence des tensions au Moyen-Orient.
La RBNZ estime la zone de taux neutre entre 2,2 % et 4,1 %, ce qui laisse une marge pour normaliser les paramètres de politique monétaire à partir des niveaux actuels. Les marchés anticipent près de 100 pb de resserrement supplémentaire sur les douze prochains mois, soit presque deux fois la trajectoire de taux projetée par la RBNZ dans ses prévisions publiées en mai. La banque centrale a ajouté que l’inflation reste au-dessus de la cible, tandis que l’activité économique devrait se renforcer.
Perspectives de politique monétaire et stratégie sur le NZD
Nous considérons la première hausse de taux de la Reserve Bank of New Zealand à 2,50 % comme le début d’un cycle de resserrement durable, ce qui conforte notre biais positif sur le dollar néo-zélandais. Le repli de la devise, provoqué par du bruit géopolitique externe, ressemble pour nous à une opportunité d’achat. Ce durcissement est nécessaire : la dernière publication d’inflation trimestrielle en Nouvelle-Zélande ressort à 4,2 %, restant obstinément au-dessus de la fourchette cible de 1 % à 3 % de la RBNZ.
Dans les prochaines semaines, nous chercherons à acheter des options d’achat (calls) sur le NZD, notamment face à des devises dont les banques centrales sont accommodantes, comme le yen japonais ou le franc suisse. Le récent creux a pu temporairement faire baisser la volatilité implicite, rendant les options attractives pour se positionner à la hausse avec un risque défini. Cette divergence de politiques — une RBNZ en phase de relèvement face à d’autres banques centrales en pause ou en baisse — offre une opportunité claire de stratégies de valeur relative.
Anticipations de politique monétaire et stratégies de valeur relative
Alors que le marché des swaps intègre déjà près de 100 points de base de hausses sur l’année à venir, les commentaires de la RBNZ suggèrent qu’elle dispose d’une latitude importante pour converger vers son estimation du taux neutre, jusqu’à 4,1 %. Compte tenu de la tension sur le marché du travail, avec un chômage maintenu à un faible 3,9 %, nous estimons que le risque est que la RBNZ doive atteindre, voire dépasser, ces anticipations de marché. Dans ce contexte, payer le taux fixe sur des swaps de taux à court terme afin de miser sur une nouvelle hausse des rendements sur la partie courte de la courbe demeure une stratégie pertinente.
Cette configuration rappelle les premières phases du cycle de resserrement 2021-2023. Durant cette période, les replis temporaires du NZD sur fond d’aversion au risque mondiale se sont souvent révélés d’excellents points d’entrée pour des positions haussières de plus long terme. Nous anticipons qu’un schéma similaire pourrait se reproduire, le moteur fondamental étant la politique monétaire domestique plutôt que des titres internationaux temporaires.
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