MUFG a indiqué que les minutes du FOMC de juin risquent déjà d’être dépassées, les statistiques américaines de l’emploi plus faibles et la baisse des prix de l’énergie remettant en cause le biais restrictif suggéré par le « dot plot » de la Fed. La banque estime que la récente vigueur du dollar américain a suivi les différentiels de taux et des positions longues à effet de levier, une configuration susceptible de se dénouer si la désinflation reprend et si le marché réduit ses anticipations de durcissement monétaire.
MUFG a également remis en question la valorisation actuelle des OIS, en soulignant que l’objectif d’inflation de 2% demeure l’ancrage principal réaffirmé et en jugeant que la tonalité « hawkish » perçue a été surinterprétée. Elle a indiqué que les points (« dots ») ont probablement été soumis au cours de la semaine s’achevant le 12 juin, lorsque le brut Nymex se situait à 85 dollars le baril, et a noté que les prix ont depuis reculé de 17,5% supplémentaires. La banque ajoute que les marchés intègrent encore une probabilité proche de 30% d’une hausse de taux lors de la réunion du 29 juillet et environ 40 pb de relèvements d’ici mars 2027, alors que son scénario privilégie au contraire une baisse de taux à cet horizon. Elle a mis en avant des risques géopolitiques, notamment des frappes américaines contre l’Iran après des attaques contre un méthanier, ainsi qu’un risque de perturbations autour du détroit d’Hormuz.
Le biais restrictif de la Fed devrait s’estomper avec des données plus faibles et une énergie moins chère
Nous estimons que le marché survalorise la probabilité d’une nouvelle hausse des taux de la Réserve fédérale, les minutes du FOMC de juin étant déjà obsolètes. Des données économiques plus modestes et une forte baisse des prix de l’énergie créent un contexte désinflationniste. Cela suggère que la « hawkishness » attribuée à la Fed devrait s’atténuer dans les prochaines semaines.
Le dernier rapport sur l’emploi non agricole (Non-Farm Payrolls) n’a fait état que de 150 000 créations de postes, bien en deçà du consensus à 210 000, signalant un refroidissement du marché du travail. Par ailleurs, les dernières données d’IPC pour mai 2026 montrent un reflux de l’inflation globale à 2,8% sur un an, ce qui étaye l’argument contre un durcissement supplémentaire. Avec un brut Nymex désormais proche de 70 dollars le baril, en forte baisse par rapport à plus de 85 dollars il y a un mois, la pression inflationniste s’oriente clairement à la baisse.
La récente force du dollar américain s’est construite sur ces anticipations de hausse de taux, et les dernières données de la CFTC montrent que les positions spéculatives nettes longues sur le dollar atteignent un plus haut de 18 mois. Nous y voyons une position consensuelle, vulnérable à un retournement marqué à mesure que le marché réajuste ses anticipations de politique monétaire de la Fed. Cela rend les positions vendeuses sur le dollar attractives.
Positionnements sur les dérivés et les taux en vue d’un virage plus accommodant
Pour les intervenants sur dérivés, ce scénario plaide en faveur de l’achat de puts hors de la monnaie sur l’indice du dollar (DXY), avec des échéances en fin de troisième trimestre. Nous voyons également de la valeur dans l’achat d’options d’achat sur des devises comme l’euro et le yen japonais contre le dollar. Ces stratégies offrent un profil de risque défini pour se positionner sur un repli du billet vert.
Sur le marché des taux, la probabilité d’environ 30% d’une hausse de taux intégrée pour la réunion du 29 juillet paraît bien trop agressive. Nous pensons que la vente de calls sur les contrats futures SOFR de décembre 2026 constitue une stratégie pertinente. Cette position bénéficie d’un scénario dans lequel le marché retire progressivement l’hypothèse de relèvements ultérieurs, ce qui nous paraît être l’issue la plus probable.
Le principal risque pour ce scénario réside dans un rebond marqué des prix de l’énergie lié à un conflit géopolitique, comme les tensions récentes autour du détroit d’Hormuz. Toutefois, en supposant que la situation ne s’aggrave pas de manière significative, nous estimons qu’une baisse de taux d’ici mars 2027 est plus probable qu’une nouvelle hausse. Les investisseurs devront rester agiles, mais se positionner pour une réalité plus accommodante que celle actuellement anticipée par le marché.
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