La Banque nationale de Pologne devrait maintenir son taux directeur inchangé à 3,75% lors de sa réunion de juillet, une posture déjà intégrée par les forwards. Les données d’inflation se sont refroidies : l’IPC global a ralenti à 2,5% en glissement annuel en juin et la variation mensuelle est passée en territoire négatif, tandis que la dynamique corrigée des variations saisonnières et lissée est décrite comme proche de zéro. Avec la baisse des prix de l’énergie et le retour de la désinflation sur l’alimentaire et l’énergie, le narratif d’un nouveau tour de vis monétaire s’est estompé.
Les prix des FRA, qui suggéraient auparavant de possibles hausses plus tard en 2026, ont été revus à la baisse, et le débat s’est déplacé vers d’éventuelles baisses dès le T4, mars 2027 étant également évoqué comme point de départ possible d’un assouplissement. Un matelas de taux réels positifs demeure, mais les anticipations d’un élargissement via des hausses ont disparu, ce qui implique une prime de portage plus faible si les marchés reviennent vers un scénario d’assouplissement. La Banque nationale tchèque est décrite comme conservant un biais hawkish plus crédible, ouvrant la voie à une sous-performance potentielle du PLN face à la CZK si le comité de politique monétaire délivre des indications neutres et dépendantes des données.
La Pologne reste stable alors que l’inflation ralentit
Nous anticipons que la Banque nationale de Pologne maintiendra son taux clé à 3,75% lors de sa réunion de juillet aujourd’hui. Le principal moteur est le ralentissement de l’inflation, les dernières données officielles confirmant un IPC global en glissement annuel de seulement 2,5% en juin. Ce changement de dynamique des prix supprime de facto toute pression sur la banque centrale pour envisager un resserrement supplémentaire.
Le narratif de marché s’est totalement inversé au cours du mois écoulé. Alors que les accords de taux à terme (FRA) intégraient auparavant une faible probabilité d’une hausse de taux plus tard en 2026, ils reflètent désormais une trajectoire de politique monétaire stable. Nous pensons que la discussion va se déplacer vers un assouplissement potentiel, certains intervenants spéculant déjà sur des baisses de taux à partir du début de 2027.
Ce changement fragilise l’un des rares piliers de soutien restants pour le zloty. Si la Pologne conserve un taux d’intérêt réel positif d’environ 1,25%, la perspective d’un élargissement de cette prime a disparu. À mesure que les discussions sur des baisses de taux gagnent en traction, l’attrait du zloty pour les stratégies de portage devrait encore diminuer.
La CZK surperforme, les stratégies de trading au centre de l’attention
À l’inverse, la Banque nationale tchèque conserve un biais plus hawkish, maintenant son taux directeur à 4,00% afin de combattre une inflation plus tenace, ressortie récemment à 3,1%. Cette divergence croissante de politique monétaire renforce les perspectives de la couronne tchèque par rapport au zloty. Nous nous attendons à ce que les indications neutres de la Pologne aujourd’hui confortent la sous-performance probable du zloty.
Pour les traders de dérivés, cet environnement plaide pour un positionnement en faveur d’une faiblesse du PLN face à la CZK dans les prochaines semaines. Nous envisagerions d’utiliser des forwards de change pour structurer un pair trade vendeur PLN et acheteur CZK. Alternativement, l’achat d’options call EUR/PLN pourrait offrir un moyen de tirer parti d’un affaiblissement du zloty tout en maîtrisant le risque.
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