L’USD/JPY a prolongé lundi en fin de séance son repli depuis la zone médiane des 162,00, déclenchant de nouvelles ventes lors de la séance asiatique de mardi et revenant vers 161,70–161,65. Les pertes ont été contenues par l’absence d’intervention des autorités japonaises et par un soutien de fond sur la paire. Les informations selon lesquelles les responsables pourraient s’éloigner d’une communication « télégraphiant » l’intervention pour privilégier un ciblage des spéculateurs ont, jusqu’à présent, eu un impact limité et peu durable sur les marchés, tandis que l’écart important de coûts d’emprunt entre le Japon et des pairs comme les États-Unis maintient le carry trade, pesant sur le JPY, alors que les tensions au Moyen-Orient ajoutent au risque macroéconomique.
Les préoccupations géopolitiques se sont intensifiées après qu’une agence de sécurité maritime a indiqué qu’un pétrolier avait été touché par un projectile non identifié alors qu’il transitait le détroit d’Ormuz, alimentant l’inquiétude liée au différend États-Unis–Iran autour de la facturation du passage sur cette route. Ce contexte a soutenu la demande de valeur refuge pour le dollar, même si des anticipations plus modestes de hausses de taux de la Réserve fédérale américaine tempèrent la fermeté du billet vert. Au Japon, les salaires nominaux ont progressé de 3,2% en mai contre 3,6% (révisé) précédemment, tandis que les salaires réels ont augmenté de 1,4% pour un cinquième mois; les dépenses des ménages ont reculé de 0,4% sur un an pour un sixième recul consécutif. Les marchés se tournent désormais vers les Minutes du FOMC mercredi.
Différentiels de taux et soutien du carry trade
Nous considérons le repli actuel de l’USD/JPY vers 161,70 davantage comme une opportunité d’achat potentielle que comme un changement de tendance. Les facteurs fondamentaux qui soutiennent un yen plus faible et un dollar plus fort restent solidement en place. Tout reflux correctif devrait probablement être de courte durée, sauf si les autorités japonaises passent à une action concrète.
Le principal facteur est le différentiel de taux, qui rend le carry trade très attractif. Avec le taux des fed funds maintenu au-dessus de 5% et le taux de la Banque du Japon proche de zéro, emprunter en yen pour acheter des dollars procure un portage significatif. Cette réalité fondamentale continue d’exercer une pression baissière sur le yen japonais.
Toutefois, il convient de rester vigilant face au risque d’intervention, la paire évoluant très au-dessus du niveau de 152,00 qui avait déclenché une action en 2022. Si les responsables semblent viser les spéculateurs par la parole plutôt que par les actes, un mouvement soudain et brutal pourrait facilement inciter le ministère des Finances à vendre des dollars. Nous envisageons donc d’utiliser des options d’achat (calls) pour exprimer un biais haussier tout en plafonnant notre risque de baisse potentiel.
Tensions géopolitiques et fondamentaux économiques
Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, en particulier dans le détroit d’Ormuz, renforcent l’attrait du dollar en tant que valeur refuge. Les perturbations récentes ont ramené les prix du Brent vers 90 dollars le baril, mettant sous pression l’économie japonaise importatrice d’énergie et confortant la force du dollar. Dans ces conditions, détenir du yen apparaît moins attractif en période d’incertitude mondiale.
Les données économiques japonaises publiées cette semaine affaiblissent encore l’argumentaire en faveur du yen. Si les salaires réels ont enregistré un cinquième mois de progression, le rythme a ralenti, et les dépenses des ménages continuent de baisser, en recul de 0,4% en mai. Ce tableau domestique peu porteur laisse à la Banque du Japon très peu de marge pour engager un resserrement monétaire plus agressif.
Aux États-Unis, des chiffres d’inflation récents montrant que l’inflation sous-jacente (core CPI) reste tenace autour de 3,2% suggèrent que la Réserve fédérale n’est pas pressée de baisser les taux. L’attention se portera cette semaine sur les minutes du FOMC, qui, selon nous, devraient conforter un biais « plus élevés plus longtemps ». Cette perspective devrait continuer à apporter un soutien de fond au dollar face au yen.
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