Les dépenses globales des ménages japonais ont reculé de 0,3 % sur un an en mai. Le chiffre, inférieur à zéro, a toutefois dépassé l’attente du marché, qui tablait sur une baisse de 2,5 %.
L’écart entre la donnée publiée et le consensus suggère des conditions de consommation plus solides qu’anticipé au cours du mois, même si les dépenses se sont malgré tout contractées en rythme annuel.
Surprises sur les données de consommation et implications pour la politique monétaire
Nous considérons la statistique des dépenses des ménages de mai, à -0,3 %, comme une surprise nettement positive par rapport au consensus de -2,5 %. Cela indique que la résilience du consommateur japonais est sous-estimée par le marché. Ce constat remet en cause le narratif d’une économie domestique profondément en difficulté et nous conduit à ajuster nos positions.
Cette meilleure tenue de la consommation, combinée au dernier chiffre de l’inflation sous-jacente (core CPI) de juin ressorti à 2,4 %, accroît la pression sur la Banque du Japon. L’argumentaire justifiant le maintien d’une politique monétaire ultra-accommodante s’affaiblit. Nous estimons que le marché sous-évalue le risque d’un tournant plus restrictif de la BoJ dans les prochains mois.
Stratégie de marché et positionnement du risque
En conséquence, nous examinons des positions susceptibles de bénéficier d’un yen plus fort dans les prochaines semaines. Le débouclement du « carry trade » sur le yen pourrait être marqué et rapide, à l’image de ce que nous avons observé après l’ajustement de politique inattendu fin 2022. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (calls) sur le JPY contre le dollar afin de tirer parti d’un potentiel de hausse avec un risque défini.
Sur les dérivés actions, nous restons prudents sur le Nikkei 225. Si une économie plus robuste est fondamentalement favorable, un resserrement de politique monétaire surprise de la BoJ pèserait vraisemblablement sur les actions à mesure que les coûts d’emprunt augmentent. Nous voyons de la valeur dans l’achat d’options de vente (puts) sur le Nikkei comme couverture ou comme position vendeuse spéculative face à ce risque de politique monétaire.
Enfin, nous anticipons une hausse de la volatilité implicite sur l’ensemble des actifs japonais. L’incertitude accrue quant à la prochaine décision de la BoJ rend attractives les stratégies acheteuses de volatilité, telles que les straddles sur des paires de devises comme l’USD/JPY. Nous chercherons également à vendre des contrats à terme sur obligations d’État japonaises (JGB), car tout signal de normalisation de la politique monétaire pousserait les rendements à la hausse.
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