L’indice du dollar américain (DXY) a effacé une partie de ses gains initiaux lundi, les anticipations de relèvement des taux s’étant atténuées après un rapport sur l’emploi non agricole (Nonfarm Payrolls) inférieur aux attentes. L’indice évoluait autour de 100,92 après avoir reculé depuis un plus haut intrajournalier de 101,14, l’attention se portant désormais sur les prochains signaux concernant la trajectoire de politique monétaire de la Réserve fédérale. Le rebond préalable du pétrole, lié aux tensions entre les États-Unis et l’Iran, s’est inversé à mesure que les conditions de navigation via le détroit d’Ormuz se sont améliorées après l’accord de paix intérimaire du mois dernier, ce qui allège la pression inflationniste à court terme, tout en laissant l’objectif de 2% de la Fed hors d’atteinte et la politique monétaire en territoire restrictif.

La tarification des dérivés a reflété ce changement : l’outil CME FedWatch indiquait une probabilité de 77% d’un statu quo lors de la réunion de ce mois-ci, et la probabilité implicite d’une hausse en septembre est retombée à 56% contre 63% avant les chiffres de l’emploi. Les discussions diplomatiques entre les États-Unis et l’Iran demeuraient sans issue, avec des différends portant sur le détroit d’Ormuz, les avoirs gelés, l’allègement des sanctions et les engagements nucléaires de Téhéran. Côté macroéconomique, l’ISM Services PMI s’est établi à 54 en juin, contre 54,5 en mai, prolongeant l’expansion pour un 23e mois ; les opérateurs surveillaient également la statistique ADP sur l’emploi (mardi), les inscriptions hebdomadaires au chômage (jeudi) et les minutes du FOMC (mercredi).

Le momentum du dollar cale après des chiffres de l’emploi décevants

Nous observons un essoufflement de la dynamique haussière du dollar américain, alors que le marché digère le rapport sur l’emploi plus faible publié la semaine dernière. La baisse de la probabilité d’un relèvement des taux de la Réserve fédérale à court terme suggère que les positions longues sur le dollar sont devenues plus consensuelles — et donc plus risquées. Nous estimons qu’il est temps de réduire l’exposition à une poursuite de l’appréciation du dollar face aux grandes devises.

Le dernier rapport Nonfarm Payrolls, qui selon nous n’a ajouté que 155 000 emplois contre un consensus de 210 000, constitue le principal catalyseur de ce changement. Combiné à un ralentissement de la progression du salaire horaire moyen à 0,2%, ce tableau offre à la Fed un argument clair pour marquer une pause dans son cycle de resserrement. Dans ces conditions, il devient difficile de justifier des positions agressives haussières sur le dollar aux niveaux actuels.

Scénario neutre et stratégies de volatilité pour les traders de dérivés

Par ailleurs, avec le repli du WTI à 78 dollars le baril, une source majeure de pression inflationniste s’est nettement atténuée. Si les dernières données de core CPI de juin montrent toujours une inflation tenace à 3,8%, le refroidissement des marchés de l’énergie et du travail réduit l’urgence d’une action immédiate de la Fed. Cela renforce un scénario plus neutre pour le dollar dans les semaines à venir.

Pour les traders de dérivés, cet environnement plaide en faveur de la vente de volatilité à court terme comme stratégie potentiellement efficace, le dollar pouvant entrer dans une phase d’évolution en range. Nous envisageons la vente de strangles sur des paires comme l’EUR/USD, afin de tirer parti de ce que nous anticipons être une baisse de la volatilité réalisée à l’approche de la fin de l’été. Historiquement, des périodes similaires d’ambiguïté sur la politique de la Fed, comme à la mi-2019, ont conduit à des phases prolongées de consolidation sur les marchés des changes.

Nous suivrons de près les minutes du FOMC publiées ce mercredi, afin d’identifier tout élément de langage confirmant une pause dépendante des données. L’indice du dollar fait actuellement face à une résistance autour de 101,15, et une cassure nette sous le support de 100,50 pourrait signaler une correction plus marquée. D’ici là, nous considérerons le marché comme évoluant en range et ajusterons nos stratégies options en conséquence.

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