L’USD/JPY évoluait autour de 162,30 lundi, en hausse de 0,58% sur la séance, alors que le rebond après le repli de la semaine dernière s’est prolongé. La paire s’est rapprochée du sommet proche de 40 ans à 162,84 atteint mercredi, la vigueur généralisée du dollar américain maintenant le yen sous pression. La demande de billet vert a résisté malgré un rapport sur l’emploi (Nonfarm Payrolls) inférieur aux attentes, tandis que les tensions au Moyen-Orient, centrées sur le détroit d’Ormuz, ont également soutenu les flux vers les valeurs refuges. Les marchés réévaluent les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale, ce qui renforce le ton sur le marché des changes.
L’écart de taux d’intérêt États-Unis–Japon continue de soutenir les stratégies de portage (carry trades) contre le yen, la normalisation graduelle de la politique de la Banque du Japon laissant encore les taux nettement en dessous de ceux des autres grandes banques centrales. Les responsables japonais ont réitéré qu’ils étaient prêts à intervenir contre des mouvements jugés excessifs, sans toutefois passer à l’action, et certains acteurs de marché anticipent des opérations non annoncées. MUFG prévoit que le taux directeur de la BoJ atteindra 1,5% d’ici janvier 2027 et projette une prochaine hausse en septembre, citant l’accélération de l’inflation et la remontée des rendements des obligations d’État japonaises. HSBC s’attend à ce qu’une fourchette de cotation plus élevée de l’USD/JPY perdure tant que le différentiel restera large, avec des interventions ciblées du ministère des Finances afin de limiter une dépréciation excessive du JPY.
Le différentiel de taux d’intérêt reste le moteur principal
À mesure que l’USD/JPY s’approche de niveaux inédits depuis quarante ans, nous estimons que le moteur principal demeure le différentiel de taux d’intérêt. L’écart actuel entre le taux des Fed Funds à 4,75% et le taux directeur de la Banque du Japon à 0,25% continue de rendre le carry trade exceptionnellement rentable. Cette force fondamentale suggère qu’un soutien sous-jacent à la paire devrait persister à court terme.
Le risque majeur, toutefois, est une intervention de change non annoncée des autorités japonaises, qu’il est impossible d’ignorer à ces niveaux. Nous avons vu comment les autorités avaient dépensé plus de 60 milliards de dollars en 2022 pour défendre le yen lorsqu’il s’échangeait dans la zone des 150, de sorte que le niveau actuel au-dessus de 162 s’inscrit pleinement en « zone de danger ». Les risk reversals à un mois affichent désormais la prime la plus élevée de l’année en faveur des calls JPY, signe que les opérateurs paient activement pour se couvrir contre un mouvement baissier.
Risque d’intervention et positionnement stratégique
Dans ce contexte, nous ne recommandons pas de positions longues « directionnelles » pures, le risque d’une baisse soudaine de 5 yens étant trop élevé. Nous privilégions plutôt l’achat d’options put hors de la monnaie, avec des échéances fin juillet ou août. Cela permet de couvrir une exposition longue existante ou de se positionner en vue d’un retournement brutal déclenché par une intervention.
La tension entre la forte tendance haussière et la menace d’intervention a propulsé la volatilité implicite à trois mois de la paire au-delà de 11,5%. Nous y voyons une opportunité d’initier des stratégies longues volatilité, telles que l’achat de straddles. Cette position serait profitable si la paire connaît un mouvement significatif dans un sens ou dans l’autre, qu’elle inscrive de nouveaux sommets ou qu’elle soit contrainte de baisser sous l’effet du ministère des Finances.
Nous surveillons également les données d’inflation japonaises, le dernier CPI core de Tokyo à 2,9% ajoutant de la pression sur la Banque du Japon pour normaliser sa politique plus rapidement. Alors que le marché intègre progressivement une hausse de taux en septembre, il pourrait encore sous-estimer la détermination de la banque centrale. Nous estimons que des options d’achat (calls) JPY de maturité plus longue offrent un moyen peu coûteux de spéculer sur un cycle de resserrement plus agressif de la BoJ d’ici 2027.
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