Le gouverneur de la Réserve fédérale Christopher Waller a déclaré que la guidance prospective peut amplifier la politique monétaire lorsqu’elle est bien utilisée, tout en avertissant qu’elle peut contraindre la prise de décision si elle devient trop prescriptive ou rigide, en particulier en période d’incertitude. S’exprimant lors d’une conférence de la Banque d’Italie à Rome, il a qualifié la guidance d’« outil précieux » et indiqué qu’elle avait, à certains moments, amélioré l’élaboration de la politique monétaire. Il a cité la fin 2021 comme exemple d’une guidance ayant accéléré la transmission de la politique, tout en soulignant que tout bénéfice peut s’estomper si la guidance réduit la marge de manœuvre des décideurs face à l’évolution des conditions.

Waller a indiqué que les responsables de la Fed restent attachés à l’objectif d’inflation de 2 %, et il a jugé que les risques inflationnistes s’étaient accrus tandis que le marché du travail semble se stabiliser. Il a également déclaré que la Fed doit expliquer clairement sa fonction de réaction lorsque les marchés ne la comprennent pas, et a ajouté que la banque centrale ne maintiendra pas des taux bas pour faciliter le financement des déficits du gouvernement américain. Par ailleurs, il a dit préférer une cible d’inflation sous forme de fourchette, mais a estimé qu’un changement de cible aujourd’hui ne serait pas crédible. Il n’a pas commenté la conjoncture actuelle ni les perspectives de politique monétaire de la Fed.

Évolution de la communication de la Fed et implications pour la volatilité

Nous interprétons les commentaires récents comme le signal que la Réserve fédérale privilégie la flexibilité plutôt que des engagements clairs de long terme. Cela signifie que les prochaines décisions de politique seront très sensibles aux données à venir, plutôt qu’enfermées dans une trajectoire prédéterminée. Pour les traders, cela implique de s’attendre à une guidance moins fiable et à davantage de volatilité autour des principales publications macroéconomiques.

Ce changement intervient alors que les risques inflationnistes semblent réapparaître, l’indice Core CPI le plus récent de juin 2026 remontant à 3,1 % en glissement annuel, résistant à une baisse franche. L’engagement affiché de la Fed envers la cible de 2 %, tout en reconnaissant une préférence pour une fourchette, suggère qu’un biais hawkish persistera. Nous pensons que le marché pourrait sous-estimer la détermination de la Fed à maintenir des taux restrictifs dans cet environnement.

Dans le même temps, le marché du travail paraît solide, le rapport sur l’emploi de juin faisant état de 190 000 créations nettes et d’un taux de chômage stable à 3,9 %. Cette vigueur donne aux responsables la marge nécessaire pour se concentrer pleinement sur l’inflation sans craindre un effondrement économique. Nous anticipons donc que tout signe de persistance de l’inflation sera accueilli par une réponse de politique ferme.

Positionnement tactique face à l’incertitude sur la fonction de réaction

Compte tenu de cette incertitude accrue, nous devons nous préparer à une hausse de la volatilité implicite sur les dérivés de taux. Nous voyons de la valeur dans des stratégies pouvant profiter de mouvements de marché marqués, comme l’achat de straddles sur options de contrats futures sur Treasuries avant le prochain rapport CPI ou la prochaine réunion du FOMC. Cela permet de se positionner pour une réaction significative dans un sens comme dans l’autre.

Nous nous souvenons que la guidance particulièrement ferme de fin 2021 avait rapidement avancé les anticipations de marché sur les taux. L’environnement actuel pourrait produire l’effet inverse, la posture « data-dependent » de la Fed pouvant conduire à des revalorisations soudaines et abruptes après une seule surprise sur une statistique. Cela crée des opportunités tactiques pour ceux qui sont positionnés en faveur d’un pic de volatilité.

L’accent mis sur la clarification de la fonction de réaction de la Fed suggère qu’elle est actuellement mal comprise par le marché. Cette ambiguïté est source d’opportunités, et nous devrions nous concentrer sur les futures de taux courts, qui seront les plus sensibles à tout changement de ton, hawkish ou dovish. Nous nous positionnons pour que ces instruments réagissent de manière disproportionnée aux données économiques dans les semaines à venir.

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