Les positions surpeuplées sur les obligations latino-américaines commencent à se dénouer, alors que la hausse des rendements américains déclenche une repricing domestique du risque de taux réels. Fin juin, l’indicateur de flux mensuels lissés est repassé en territoire négatif pour la première fois en deux mois, tandis que des positions de change déjà tendues laissent les marchés obligataires les plus sensibles aux taux exposés à de nouveaux ajustements. Les catalyseurs de politique monétaire et politiques incluent le Pérou, le Mexique et les développements liés à l’USMCA.
Les données de flux suggèrent une rotation au sein de la région plutôt que des retraits généralisés, les flux actions se rapprochant d’une zone d’achats nets après un mois de mai particulièrement faible. Les entrées sur actions s’accompagnant généralement de ratios de couverture de change structurellement plus bas, ce basculement ne modifie pas la posture tactique constructive de la banque sur le carry en Amérique latine, exprimée via les devises régionales. La banque centrale du Pérou devrait laisser ses taux inchangés cette semaine, même si l’inflation demeure au-dessus de la cible et qu’un biais hawkish persiste jusqu’à ce que la Fed donne un signal directionnel plus clair.
Sorties obligataires et rotation de portefeuille en Amérique latine
Nous observons le dénouement d’un trade devenu très consensuel sur les obligations latino-américaines, une préoccupation que nous avons depuis un certain temps. La récente hausse du rendement du Treasury américain à 10 ans, repassé au-delà de 3,85% pour la première fois depuis fin 2025, force une repricing du risque. Les données de fin juin ont confirmé ce mouvement, marquant la première fois en deux mois que les flux mensuels lissés vers les obligations de la région sont devenus négatifs.
Compte tenu des positions de change excessivement levierisées associées à ces obligations, les marchés de dette de la région restent vulnérables à de nouvelles pressions vendeuses. Les données de juin 2026 font état d’un retrait net de 4 Mds$ des fonds obligataires régionaux, la plus forte sortie mensuelle depuis le début de l’année. Pour les traders, cela suggère qu’il pourrait être opportun d’envisager des options put de protection sur les principaux ETF obligataires latino-américains, ou d’initier des positions vendeuses via leurs contrats futures.
Cela ne signale toutefois pas un retrait massif de la région, mais plutôt une rotation. Les capitaux sortant des obligations semblent se rediriger vers les actions latino-américaines, qui commencent tout juste à enregistrer des achats nets après un mois de mai très faible. Cette rotation vers les actions, généralement moins couvertes contre le risque de change par les investisseurs étrangers, apporte un soutien sous-jacent aux devises locales.
Facteurs de soutien pour les devises latino-américaines
Cette dynamique renforce notre lecture constructive des stratégies de carry en Amérique latine, qui s’expriment le mieux via les devises elles-mêmes. Le peso mexicain est resté particulièrement résilient, tenant face au dollar même lorsque les obligations régionales ont flanché. Nous voyons une opportunité d’utiliser des futures ou des options call pour construire des positions longues sur des devises comme le peso (MXN) ou le real brésilien (BRL).
Les moteurs politiques et de politique économique, en particulier au Mexique, sont centraux dans ce scénario. La solidité continue de l’accord commercial USMCA soutient l’économie exportatrice mexicaine, les derniers chiffres faisant ressortir une hausse de 5% en glissement annuel des exportations manufacturières vers les États-Unis. Cette dynamique de nearshoring fournit un socle fondamental solide aux actifs mexicains.
À l’horizon, la politique des banques centrales sera déterminante, alors que la banque centrale du Pérou devrait maintenir son taux directeur à 6,0% cette semaine. Cette posture hawkish, visant à contenir une inflation toujours au-dessus de la cible, soutient l’attrait de la devise dans une logique de carry. Historiquement, les banques centrales de la région qui maintiennent des taux élevés alors que la trajectoire de la Réserve fédérale reste incertaine ont tendance à voir leurs devises surperformer.
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