Les stratégistes de Société Générale, Kit Juckes et Olivier Korber, estiment que la récente pause du rallye du dollar américain n’est que temporaire, la tendance de fond étant soutenue par une croissance américaine robuste, une inflation persistante et un choc favorable des termes de l’échange par rapport à l’Europe et à l’Asie. La banque s’attend à ce que la vigueur du dollar se prolonge jusqu’au second semestre 2026, après que la devise s’est déjà appréciée face à la plupart de ses grandes contreparties.
La hausse des prix du pétrole est présentée comme renforçant l’avantage américain : l’économie des États-Unis surperformait déjà ses homologues européennes et asiatiques, et le mouvement du pétrole a ajouté un choc positif pour les États-Unis mais négatif pour l’Europe et l’Asie. Société Générale indique que le dollar a progressé face aux deux tiers des autres grandes devises et contre toutes les unités du G10 sauf deux, les exceptions étant l’AUD et la NOK, riches en ressources. Parmi les moteurs de croissance évoqués — pétrole, dépenses d’investissement en IA (capex) et soutien budgétaire — seul le pétrole est décrit comme étant en repli.
Surperformance de l’économie américaine et vigueur persistante du dollar
Nous considérons la pause récente du rallye du dollar comme une opportunité d’achat, et non comme un retournement. L’économie américaine continue d’afficher une solidité remarquable : le rapport sur l’emploi de juin publié la semaine dernière a montré des créations d’emplois non agricoles nettement supérieures aux attentes, avec un taux de chômage maintenu à un faible 3,7 %. Cette surperformance fondamentale par rapport à l’Europe et à l’Asie constitue le cœur de notre scénario pour le second semestre 2026.
La persistance de l’inflation confirme que la Réserve fédérale devrait maintenir des taux d’intérêt plus élevés plus longtemps que les autres banques centrales. Les dernières données PCE, l’indicateur d’inflation privilégié de la Fed, restent obstinément élevées à 2,8 %, nettement au-dessus de l’objectif de 2 %. En conséquence, les anticipations de marché pour une baisse de taux ont été repoussées à décembre, ce qui soutient l’avantage de rendement du dollar.
Opportunités tactiques et avantages structurels du dollar
Pour les traders, cela plaide pour la poursuite de la faiblesse de l’EUR/USD, d’autant que les derniers chiffres de la production industrielle allemande ont montré une contraction surprise. Nous envisageons d’acheter des options put sur l’EUR/USD avec des échéances septembre et octobre afin de nous positionner sur un mouvement de baisse. Cette stratégie permet de tirer parti de la force du dollar tout en définissant strictement notre risque.
De même, la divergence de politique monétaire entre une Fed restrictive et une Banque du Japon hésitante rend attractives les positions longues en USD/JPY. L’écart de taux continue de favoriser le dollar, exerçant une pression persistante sur le yen. Nous recourons à des options call sur l’USD/JPY pour exprimer ce scénario, visant de nouveaux plus hauts avant la fin de l’année.
Même si les prix du pétrole ont reflué depuis leurs sommets vers environ 75 dollars le baril, le choc favorable des termes de l’échange pour les États-Unis n’est pas terminé. Les États-Unis demeurent exportateurs nets d’énergie, à l’inverse de régions importatrices d’énergie comme l’Europe et le Japon. Cet avantage structurel, combiné à des dépenses d’investissement domestiques massives dans l’IA, devrait continuer de soutenir solidement le dollar.
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