Des données américaines sur l’emploi plus faibles et un reflux de l’inflation ont réduit la pression en faveur d’un durcissement supplémentaire de la Réserve fédérale, laissant les anticipations de politique monétaire davantage centrées sur la question de savoir si la croissance ralentit de manière ordonnée. L’attention se tourne désormais vers l’activité des services, l’indice PMI des services de S&P Global publié lundi et l’ISM Services étant perçus comme les principaux tests pour la trajectoire des taux à court terme, aux côtés de quelques interventions de membres de la Fed.
La faiblesse du dernier chiffre des créations d’emplois non agricoles (NFP) a ravivé l’idée que la demande de travail se refroidit après une série de publications plus solides, conduisant à réévaluer l’ampleur du resserrement supplémentaire dont la Fed pourrait avoir besoin. Des indicateurs de services plus faibles conforteraient l’idée que la Fed n’est pas encline à agir immédiatement et pourraient prolonger la récente détente des rendements sur le court terme, tandis que des chiffres plus fermes appelleraient à la prudence avant de tirer des conclusions d’un seul NFP décevant. Sur les marchés émergents, le positionnement est décrit comme une rotation plutôt qu’un retrait, la hausse des rendements américains incitant à réévaluer des expositions obligataires jugées trop consensuelles.
Validation par le marché et données clés sur les services
Nous estimons que le marché recherche désormais une validation après le récent soulagement. Des chiffres de l’emploi plus faibles vendredi dernier, avec seulement 110 000 créations de postes contre 180 000 attendues, ainsi qu’un ralentissement de l’inflation, ont réduit l’urgence de nouvelles hausses de taux. Mais il faut désormais vérifier si ce ralentissement est maîtrisable ou si les anticipations de politique monétaire sont allées trop loin.
Cette semaine, les publications les plus importantes sont le PMI de S&P Global et l’ISM Services. Elles permettront de déterminer si la faiblesse des créations d’emplois observée la semaine dernière se répercute sur l’activité plus globale. Le consensus pour l’indice ISM Services se situe actuellement autour de 53,0.
Si ces rapports ressortent en dessous des attentes, cela renforcerait l’argument selon lequel la Réserve fédérale a terminé de remonter ses taux pour ce cycle. Nous chercherions à nous positionner pour une baisse des rendements courts via des options sur les futures SOFR ou en achetant des contrats futures sur le Treasury à 2 ans. Ce mouvement anticiperait que le marché élimine complètement toute prime de resserrement résiduelle.
Se positionner face aux surprises sur les services et impact sur les devises
À l’inverse, une lecture solide au-dessus de 53,0 plaiderait pour davantage de prudence et suggérerait que le rapport sur l’emploi de la semaine dernière pourrait être atypique. Cela rappellerait des faux signaux similaires durant le cycle de resserrement 2022-2023, où un seul point de données ne marquait pas l’émergence d’une nouvelle tendance. Dans ce scénario, nous envisagerions d’acheter des options de vente (puts) sur les futures obligataires comme couverture contre un nouveau mouvement de hausse des rendements.
L’indice de volatilité du CBOE (VIX) est retombé autour de 13, ce qui suggère un certain degré de complaisance du marché. Cela rend l’achat d’options relativement peu coûteux, offrant un moyen efficace de se positionner en cas de surprise sur les données des services. Nous y voyons une opportunité de constituer des positions de protection contre un retournement brutal des anticipations de taux.
Sur le front des changes, une série d’indicateurs de services plus faibles exercerait probablement une pression significative sur le dollar américain. Nous exprimerions cette vue en achetant des options d’achat (calls) sur l’EUR/USD ou des options de vente (puts) sur l’USD/JPY. Ces stratégies profiteraient d’un désengagement du dollar à mesure que les différentiels de taux évoluent en sa défaveur.
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