TD Securities s’attend à ce que l’indice ISM des services efface environ 1 point de la hausse observée en mai, avec une lecture à 54,0 en juin contre un consensus à 54,2. La maison anticipe un ralentissement généralisé, l’activité et les nouvelles commandes se tassant, tandis que la composante emploi reste en zone de contraction. Les prix payés sont également attendus en repli après leur remontée, alimentée par les hausses des prix de l’énergie entre mars et mai.
Sur le front du travail, TD souligne un rapport sur l’emploi de juin plus mou, tiré par une faiblesse des créations dans les loisirs et l’hôtellerie-restauration, amplifiée par des ajustements saisonniers. La croissance de l’emploi reviendrait vers un point mort, tandis que le taux de chômage a reculé à 4,2% en raison d’une baisse du taux de participation. Ces données ont pesé sur les positions longues en USD et ont réduit la probabilité implicite, sur les marchés de taux, de hausses de la Réserve fédérale en 2026, contribuant à la baisse des rendements.
—Ralentissement de l’activité économique et implications pour l’ISM des services
Le dernier rapport sur l’emploi confirme notre scénario d’un ralentissement de l’économie américaine, ce qui remet en cause le consensus en faveur d’un dollar fort. Les créations d’emplois de juin ressortent à 145.000, en deçà des attentes (190.000), et le repli du taux de chômage à 4,2% s’explique par une baisse du taux de participation, tombé à 62,3%. Cela ne traduit pas une vigueur sous-jacente.
Nous nous attendons à ce que cette faiblesse se reflète dans la prochaine publication de l’ISM des services, que nous prévoyons en baisse à 54,0. Le sous-indice emploi devrait rester en contraction, en ligne avec la faiblesse des embauches dans les loisirs et l’hôtellerie-restauration observée dans les chiffres de l’emploi. Cela signale un ralentissement diffus de l’activité économique et des nouvelles commandes.
La tendance au refroidissement apparaît également dans l’inflation : le dernier indice Core PCE de mai a ralenti à un rythme annuel de 2,4%. Combiné au recul des coûts de l’énergie, cela devrait peser sur la composante « prix payés » de l’enquête ISM. La Réserve fédérale a désormais très peu de raisons d’envisager de nouvelles hausses de taux en 2026.
—Positionnement de marché et stratégie face à l’évolution des anticipations de taux
Pour les opérateurs de dérivés, cet environnement rend les positions longues sur le dollar américain plus vulnérables. Nous estimons que les options de vente (puts) sur le dollar face à l’euro ou au yen deviennent plus attractives, l’avantage de taux des États-Unis s’érodant. La récente accumulation de positions longues sur le dollar ressemble à un trade encombré, susceptible de se dénouer.
En outre, alors que le marché écarte désormais des hausses de taux futures, la volatilité implicite sur les futures de taux devrait diminuer. Cela rappelle la dynamique de fin 2023, lorsque le marché est passé d’un biais restrictif à un biais d’assouplissement. Vendre de la volatilité via des stratégies telles que des straddles vendeurs sur futures SOFR pourrait être une manière prudente de tirer parti d’une Fed désormais clairement en statu quo.
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