L’indice PMI composite HCOB de la France s’est établi à 47,2 en juin, en deçà du consensus à 47,6. La lecture reste sous le seuil de 50,0 qui sépare expansion et contraction, signalant une poursuite de l’affaiblissement de la production cumulée dans l’industrie manufacturière et les services.
Cet écart par rapport aux attentes suggère un ralentissement de la dynamique plus marqué qu’anticipé en fin de deuxième trimestre. Avec un PMI composite en zone de contraction, ces données renforcent les signes d’une activité atone du secteur privé français en juin.
Implications pour les actifs français et européens
La déception du PMI composite français suggère un ralentissement de l’économie plus prononcé qu’attendu, laissant entrevoir un second semestre plus difficile. C’est un signal clair pour se positionner face au risque de baisse sur les actifs français et, plus largement, européens. Nous y voyons moins un événement isolé qu’un symptôme d’affaiblissement de la demande régionale.
Nous suivons l’indice CAC 40, qui évolue autour de 7.900 points. Nous estimons que l’achat d’options de vente (puts) avec un prix d’exercice proche de 7.750 offre un profil rendement/risque intéressant pour les semaines à venir. Cette lecture est confortée par le PMI manufacturier allemand, qui reste lui aussi en zone de contraction à 48,1, signe d’un ralentissement généralisé au cœur de la zone euro.
Politique de la BCE, devise et perspectives de volatilité
Ces données faibles devraient inciter la Banque centrale européenne à adopter un ton plus accommodant. En conséquence, nous anticipons que l’EUR/USD, actuellement à 1,0850, teste des niveaux plus bas. Nous envisageons des positions vendeuses visant le support à 1,0700, dans la mesure où les différentiels de taux pourraient à nouveau tourner en faveur du dollar.
Ce type de surprise macroéconomique accroît souvent l’aversion au risque et l’incertitude. L’indice VSTOXX, principal baromètre de volatilité en Europe, est resté relativement bas autour de 15. Nous voyons une opportunité d’acheter des options d’achat (calls) sur le VSTOXX, pariant que cette faiblesse conjoncturelle alimentera une hausse des à-coups de marché.
Nous avons déjà observé ce schéma, notamment sur la période 2011-2012, lorsque des PMI faibles précédaient régulièrement des phases de repli des marchés. Le dilemme de la BCE est particulièrement aigu, l’inflation sous-jacente venant tout juste de refluer à 2,3%, tout en restant au-dessus de l’objectif. Cette tension entre lutte contre l’inflation et soutien à une économie vacillante amplifie la réaction des marchés aux mauvaises nouvelles.
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