Le yen a rebondi jeudi après avoir touché des plus bas de quatre décennies, un rapport sur l’emploi américain (Nonfarm Payrolls) de juin plus faible qu’attendu ayant pesé sur le dollar et ravivé le risque d’intervention, ramenant l’USD/JPY vers sa première baisse hebdomadaire en huit semaines. Selon certaines informations, Tokyo pourrait cesser de pré-annoncer ses opérations, ce qui accroît la probabilité d’une action surprise alors que la liquidité se réduit à l’approche du jour de l’Indépendance aux États-Unis. Plus tôt cette année, des conditions de marché similaires avaient précédé des mouvements ayant ramené la paire de plus de 160,00 vers 155,00.
La politique de taux du Japon n’a pas inversé la faiblesse du yen : le taux directeur de la Banque du Japon est à 1,00%, son plus haut niveau depuis 1995, mais un écart d’environ 275 points de base par rapport à la Réserve fédérale soutient le carry trade. Les opérations du printemps ont brièvement fait reculer l’USD/JPY, mais la paire a ensuite rebondi vers des sommets proches de 163,00. Aux États-Unis, les créations d’emplois ont atteint 57.000 contre des attentes proches de 110.000 ; le taux de chômage s’est replié à 4,2% tandis que le taux de participation a reculé à 61,5%. La semaine à venir sera marquée par l’ISM services lundi à 14h00 GMT, les minutes du FOMC mercredi à 18h00 GMT et les inscriptions au chômage jeudi, avec des résistances à 162,50 et 163,00, et un support à 160,00 ainsi que 158,50 et la moyenne mobile exponentielle 200 jours (EMA) proche de 157,00.
Risque d’intervention de Tokyo et faiblesse du dollar
Le changement le plus important, selon nous, est que Tokyo semble désormais disposé à intervenir sans aucun signal d’avertissement. Cela est particulièrement risqué aujourd’hui, le 3 juillet, alors que les marchés américains se vident à l’approche du jour de l’Indépendance, amplifiant l’impact de toute opération potentielle. Nous estimons que la probabilité d’une chute soudaine et marquée de l’USD/JPY est au plus haut depuis le début de l’année.
Le soutien fondamental du dollar s’affaiblit au pire moment. Le récent rapport NFP a confirmé le refroidissement du marché du travail, avec seulement 57.000 emplois créés en juin, tandis que la dernière statistique d’inflation Core PCE se maintient à un niveau maîtrisé de 2,6%. Cela ne donne aucune raison à la Réserve fédérale de conserver un ton restrictif, supprimant un pilier clé qui soutenait le dollar.
Changement de dynamique de trading et perspectives de stratégie
Cette évolution modifie l’ensemble de la dynamique de marché. Si l’écart de taux reste actuellement large, les marchés à terme intègrent désormais une probabilité supérieure à 70% d’une baisse de taux de la Fed d’ici septembre, ce qui commencera à éroder l’attrait du carry trade. Le moteur de profit de long terme lié à la détention d’USD/JPY s’affaiblit donc.
Pour notre stratégie sur dérivés, cela signifie que la volatilité implicite est probablement trop faible au regard du risque accru de mouvement brutal. Nous voyons de la valeur à acheter des puts USD/JPY ou à mettre en place des spreads de puts afin de se positionner sur une possible cassure sous le support clé de 160,00. La vente d’options d’achat (calls) avec des prix d’exercice au-dessus de la résistance de 162,50 offre également un profil rendement/risque favorable.
Le seuil de 160,00 est désormais le point pivot qui déterminera la tendance des prochaines semaines. Nous évitons d’ajouter de nouvelles positions longues, le risque d’être pris dans une intervention éclair l’emportant largement sur les gains en diminution du carry trade. À ce stade, la voie de moindre résistance s’est inversée, orientée à la baisse.
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