L’indice du dollar américain (DXY) s’est inscrit en baisse jeudi, après des statistiques de l’emploi (NFP) plus faibles que prévu aux États-Unis, qui ont réduit les anticipations d’une hausse de taux imminente de la Réserve fédérale. L’indicateur, qui mesure le billet vert face à un panier de six grandes devises, évoluait autour de 100,88 après avoir touché plus tôt en séance américaine un plus bas de deux semaines à 100,56. La pression venait également d’un net rebond du yen japonais, sur fond de spéculations quant à une action officielle après que l’USD/JPY a atteint un plus haut de 40 ans ; le ministère japonais des Finances n’a fait aucun commentaire sur le mouvement.

Selon les chiffres du Bureau of Labor Statistics, les créations d’emplois ont atteint 57 000 en juin, contre un consensus à 110 000, tandis que le chiffre de mai a été révisé à 129 000 contre 172 000 initialement. D’autres composantes du rapport ressortent plus solides : le taux de chômage recule à 4,2% contre 4,3%, et le salaire horaire moyen progresse de 0,3% sur un mois et de 3,5% sur un an, conforme aux attentes. L’outil CME FedWatch situe la probabilité implicite d’une hausse en septembre à 53%, contre 63% avant la publication. Les cours du pétrole ont reculé ces dernières semaines, atténuant les craintes inflationnistes, tandis que les discussions indirectes États-Unis–Iran à Doha se sont achevées sur des « progrès positifs » selon les médiateurs qataris, sans avancée décisive. La présidente de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a indiqué que la politique monétaire restait « légèrement restrictive » et a évoqué des scénarios liés, soit aux risques d’inflation, soit à un ralentissement de la croissance.

Perspectives du dollar après des chiffres de l’emploi décevants

Au vu du rapport sur l’emploi américain faible publié ce matin, nous anticipons un dollar américain sous pression au cours des prochaines semaines. Une économie ne créant que 57 000 emplois, très en deçà des 110 000 attendus, réduit sensiblement la probabilité d’une hausse de taux de la Réserve fédérale en septembre. Cela nous conduit à privilégier des stratégies susceptibles de tirer parti d’un dollar plus faible, ou à tout le moins évoluant dans une fourchette.

Nous suivons de près l’outil CME FedWatch, qui n’affiche plus qu’une probabilité de 53% d’une hausse en septembre, contre 63% hier encore. Historiquement, une baisse aussi marquée des anticipations de taux à la suite d’une publication nettement inférieure aux attentes peut se traduire par plusieurs semaines de sous-performance du dollar. La révision à la baisse du chiffre de mai confirme en outre un mouvement de refroidissement du marché du travail, ce qui renforce ce diagnostic.

Toutefois, le tableau n’est pas totalement tranché, ce qui suggère un possible regain de volatilité. La baisse inattendue du taux de chômage à 4,2% et une progression des salaires solide à 3,5% empêcheront la Fed de basculer franchement vers une posture accommodante. Nous pensons que cela devrait constituer un plancher pour le dollar, rendant une stratégie de vente sur rebond plus prudente que l’établissement de positions vendeuses nettes.

Réponses stratégiques et positionnement

Le raffermissement soudain du yen japonais est un nouveau facteur clé, d’autant que la paire USD/JPY a récemment atteint un plus haut de 40 ans. Le risque d’une nouvelle intervention des autorités japonaises apparaît désormais très élevé, ce qui rend les positions longues USD/JPY très risquées. Nous envisageons donc des options de vente (puts) sur l’USD/JPY afin de se protéger contre — ou de profiter de — un nouveau mouvement baissier brutal.

La baisse des prix du pétrole — le Brent étant passé d’environ 85 dollars à 75 dollars le baril au cours du mois écoulé — conforte également notre analyse. Cela atténue les craintes d’inflation et offre à la Fed davantage de marges pour marquer une pause dans ses relèvements de taux. Même si nous surveillons les discussions États-Unis–Iran, les données sur l’emploi restent à ce stade le principal moteur de notre scénario sur le dollar.

Au regard de cet ensemble de signaux, nous estimons que la vente d’options d’achat (calls) sur l’indice du dollar (DXY), avec un prix d’exercice autour de 102, constitue une stratégie pertinente. Cette position est profitable si le dollar évolue à plat ou s’effrite, ce qui nous semble le scénario le plus probable. Nous étudions également des options d’achat sur les devises qui bénéficient d’une faiblesse du dollar, comme l’euro et le yen japonais.

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