Commerzbank a indiqué que le prochain rapport américain sur l’emploi non agricole (Nonfarm Payrolls, NFP) pourrait ne plus faire bouger les marchés aussi fortement qu’auparavant, malgré la dernière enquête JOLTS qui suggère un contexte de l’emploi plus robuste. Les données JOLTS montrent que le taux d’embauche aux États-Unis a légèrement mais régulièrement progressé ces derniers mois, tandis que le taux de licenciements a légèrement reculé — une combinaison qui implique une croissance de l’emploi un peu plus rapide.
La banque ajoute que les chiffres de l’emploi sont devenus plus volatils, rendant plus difficile la distinction entre signal et bruit dans les publications NFP. Elle souligne également que l’attention de la Réserve fédérale se porte davantage sur l’inflation que sur l’emploi, ce qui constitue une autre raison pour laquelle le rapport sur le marché du travail pourrait avoir moins de poids pour le dollar. Par ailleurs, elle estime que le conflit iranien s’est estompé comme facteur de marché, remettant le marché du travail américain au centre de l’attention des marchés des changes, tout en anticipant que les chiffres du jour n’auront pas l’influence observée lors des cycles précédents.
Un basculement des chiffres de l’emploi vers les données d’inflation
Nous constatons que le grand rapport sur l’emploi américain de demain a peu de chances de provoquer les fortes oscillations de marché qu’il entraînait auparavant. Même si les dernières données JOLTS montrent une hausse des embauches et une baisse des licenciements, cela ne modifie pas la tendance de fond. L’attention du marché s’est clairement déplacée ailleurs.
La Réserve fédérale se préoccupe désormais davantage de l’inflation que des chiffres de l’emploi. Avec la dernière publication du déflateur PCE sous-jacent de mai, restée à un niveau élevé de 2,9 %, la priorité de la Fed demeure la stabilité des prix. Cela signifie qu’une surprise sur l’inflation fera bien davantage bouger les marchés qu’une surprise sur l’emploi.
Il est aussi devenu plus difficile de faire confiance au chiffre initial de l’emploi, ce qui complique la séparation du signal et du bruit. Nous avons observé d’importantes révisions à la baisse ces derniers mois, comme le rapport de mars 2026, réduit a posteriori de près de 80 000 emplois. Cette faible fiabilité implique qu’il ne faut pas prendre de paris directionnels importants sur la seule base du chiffre de une.
Implications pour les dérivés et les stratégies sur le dollar américain
Pour les opérateurs sur dérivés, cela suggère que l’achat de volatilité avant la publication — une stratégie NFP classique — pourrait être moins rentable. La volatilité implicite des options arrivant à échéance cette semaine a eu tendance à reculer, le VIX restant sous 15 la majeure partie du dernier trimestre. La vente de prime via des stratégies comme les iron condors pourrait être plus attractive si l’on anticipe une réaction limitée.
Nous pensons que le positionnement le plus pertinent dans les prochaines semaines consiste plutôt à se préparer à des mouvements autour de la prochaine publication de l’IPC (CPI) qu’autour des données d’emploi. Il conviendra de rechercher des opportunités sur les options liées au dollar américain, où un chiffre d’inflation élevé pourrait raviver les anticipations de relèvement des taux. La fonction de réaction du marché a évolué, et nos stratégies de trading doivent évoluer avec elle.
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