Le solde budgétaire de l’administration centrale française s’est creusé à -93,3 Md€ en mai, contre -69,6 Md€ précédemment, prolongeant ainsi le déficit sur la période. Cette détérioration traduit un écart plus important entre les recettes de l’État et ses dépenses à mesure que l’année avançait vers la fin du printemps.
Ce dernier chiffre, à comparer à la lecture précédente de -69,6 Md€, souligne un creusement du déficit cumulé à ce stade du calendrier. Ces données offrent un instantané de la position budgétaire de l’État en mai, le solde restant en territoire négatif.
Détérioration budgétaire et implications pour le marché obligataire
Les derniers chiffres budgétaires de mai, faisant apparaître un déficit porté à 93,3 Md€, confortent notre analyse d’une dégradation de la trajectoire des finances publiques françaises. Cette tendance suggère qu’un recours accru à l’emprunt public est inévitable à court terme. En conséquence, nous anticipons une pression haussière sur les rendements des obligations souveraines françaises.
Dans ce contexte, nous envisageons des positions vendeuses sur les futures d’OAT, en pariant sur une baisse des prix à mesure que les rendements montent. L’élargissement du spread entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans, que nous avions vu s’envoler lors des turbulences politiques de mi-2024, est un schéma que nous nous attendons à revoir. Cet écart se situe actuellement autour de 75 points de base, mais nous le voyons tester des niveaux plus élevés.
Risques de marché plus larges et stratégies de couverture
La pression sur les finances publiques pourrait se diffuser au marché actions, créant des vents contraires pour l’indice CAC 40. Nous envisageons donc l’achat d’options de vente (puts) sur le CAC 40 comme moyen direct de se positionner en vue d’un éventuel repli. Cette stratégie constitue une couverture contre des mesures de consolidation budgétaire susceptibles de freiner la croissance et de peser sur les bénéfices des entreprises.
Cette fragilité spécifique au sein de la zone euro pourrait également peser sur l’euro, en particulier face au dollar américain. Le taux de change EUR/USD, qui évolue actuellement autour de 1,0850, pourrait subir une pression baissière à mesure que les investisseurs différencient davantage les économies. Nous serons attentifs aux opportunités pour initier des positions vendeuses sur les futures EUR/USD.
Nous devons également intégrer le risque d’un nouvel abaissement de notation, en gardant à l’esprit que S&P a déjà ramené la note de la France à « AA- » en 2024 sur fond de préoccupations budgétaires similaires. Une hausse du coût des credit default swaps (CDS) à 5 ans sur la France, actuellement autour de 40 points de base, signalerait une montée de l’anxiété des marchés. Nous voyons un intérêt à acheter des contrats de CDS comme couverture contre cette montée du risque de crédit.
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