La base monétaire du Japon a reculé de 13,7 % sur un an en juin, un résultat plus faible que l’attente du marché (-10 %). Cette publication indique une contraction plus rapide de la quantité de monnaie centrale en circulation.
La base monétaire comprend les espèces en circulation et les soldes détenus par les institutions financières auprès de la Banque du Japon. Un repli de cette ampleur suggère que l’empreinte du bilan de la BoJ se réduit par rapport à l’an dernier, ce qui concorde avec un retrait progressif de liquidité du système.
Implications Pour Le Yen, Les Actions Et Les Obligations
La baisse marquée et inattendue de la base monétaire japonaise indique que la Banque du Japon resserre sa politique plus vite que prévu. Cette réduction agressive de la liquidité constitue une surprise hawkish pour le marché. Nous estimons qu’il s’agit d’un signal clair de se préparer à des mouvements de marché significatifs dans les prochaines semaines.
Nous y voyons un catalyseur puissant d’appréciation du yen, d’autant que la paire USD/JPY évolue près de plus hauts de plusieurs décennies au-dessus de 160. Le rythme de cette contraction monétaire, le plus rapide depuis le début de la normalisation de la politique de la BoJ, pourrait enfin déclencher un retournement durable. Nous envisageons donc d’acheter des options d’achat sur le JPY ou des options de vente sur USD/JPY afin de nous positionner sur un yen plus fort.
Cette évolution constitue un vent contraire pour les actions japonaises, une monnaie plus ferme pesant sur la rentabilité du grand secteur exportateur. Après une forte progression au cours de l’année écoulée, le Nikkei 225 est désormais vulnérable à une correction alimentée par ce choc de politique monétaire. En conséquence, nous examinons l’achat d’options de vente sur le Nikkei 225 pour couvrir — ou tirer parti — d’un potentiel repli.
La réduction de la base monétaire implique directement que la Banque du Japon réduit ses achats d’obligations plus rapidement qu’anticipé. Cela devrait exercer une pression haussière significative sur les rendements des obligations d’État japonaises (JGB). Nous évaluons donc des positions vendeuses sur les futures JGB, en anticipant une baisse des prix obligataires à mesure que les rendements remontent depuis leurs niveaux historiquement bas.
Motivations De Politique Monétaire Et Volatilité Des Marchés
Cette politique offensive est probablement une réponse à une inflation domestique persistante, l’IPC sous-jacent du Japon restant au-dessus de l’objectif de 2 % de la BoJ depuis 19 mois consécutifs, avec une dernière publication à 2,5 %. La banque centrale semble déterminée à ramener l’inflation sous contrôle, même au prix de turbulences de marché à court terme. Ces données d’inflation sous-jacentes renforcent notre conviction que la tendance au resserrement va se poursuivre.
Un écart aussi important par rapport aux attentes du marché devrait presque certainement accroître la volatilité. Le caractère surprise de la publication suggère que les marchés des changes et des actions pourraient connaître des fluctuations de prix supérieures à la normale. Nous considérons l’achat d’options sur l’indice de volatilité du Nikkei comme une manière prudente de se positionner face à cette hausse attendue de l’irrégularité des marchés.
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