Banco de la República a repris son cycle de resserrement avec une hausse de 75 pb, portant le taux directeur à 12 %, un mouvement plus important que les 50 pb attendus par Société Générale et que le consensus du marché. La décision a été prise sans indications prospectives explicites, maintenant une approche dépendante des données, tandis que l’ampleur de la hausse suggère une disposition à resserrer davantage si la dynamique de l’inflation se détériore.
Les risques pesant sur les perspectives d’inflation à court terme ont été présentés comme orientés à la hausse, avec El Niño, l’indexation des salaires et la volatilité des prix alimentaires et des carburants cités comme facteurs clés. Société Générale a maintenu sa prévision d’un taux terminal à 12,50 %, tout en indiquant que les risques baissiers pesant sur ce scénario se sont atténués. La note suggère également qu’une trajectoire budgétaire orthodoxe pourrait ouvrir la voie à un assouplissement au 1T27, mais qu’en attendant, la politique devrait rester restrictive compte tenu d’une inflation encore mal ancrée et d’une incertitude politique persistante.
Impacts sur la courbe des taux, la politique monétaire et la stratégie
Avec la hausse surprise de 75 points de base de Banco de la República à 12 %, il faut s’attendre à ce que la partie courte de la courbe des taux continue de se revaloriser à la hausse dans les prochaines semaines. Les dernières données ont montré que l’inflation en glissement annuel en juin a remonté de manière inattendue à 8,9 %, tirée par les coûts alimentaires liés au phénomène météorologique El Niño en cours. Nous nous positionnons désormais sur un taux terminal d’au moins 12,50 % et voyons peu de chances de baisse de taux avant 2027.
Compte tenu de l’engagement de la banque en faveur d’une politique restrictive, la courbe des taux devrait s’aplatir davantage, les taux courts restant ancrés à des niveaux élevés. Nous voyons de la valeur à mettre en place des stratégies d’aplatissement de courbe, comme payer le fixe sur des swaps 2 ans et recevoir sur des swaps 10 ans. Cela rappelle le pré-chargement agressif observé au Brésil lors du cycle 2021-2022, où la courbe s’était fortement inversée bien avant qu’un pivot de politique monétaire ne soit envisagé.
L’absence d’indications prospectives explicites accroît l’incertitude, ce qui rend l’achat de volatilité de taux d’intérêt une stratégie attractive. L’achat d’options telles que des straddles sur les taux courts pourrait tirer profit des mouvements marqués susceptibles de suivre les prochaines publications d’inflation. Cette politique monétaire agressive intervient alors même que les prévisions de croissance du PIB au T2 ont été révisées à la baisse à 1,1 %, signe que la banque centrale place la maîtrise de l’inflation au-dessus de toute autre considération.
Perspectives sur le peso colombien dans un environnement de taux élevés
Pour le peso colombien, l’écart de taux d’intérêt plus favorable devrait apporter un soutien solide et rendre coûteuses les positions vendeuses sur la devise. Le portage élevé rend attractif le fait d’être long peso, et nous privilégierions des contrats à terme ou des options pour exprimer cette vue tout en gérant le risque lié à l’incertitude politique. La volatilité implicite à 3 mois du peso a déjà dépassé 15 %, reflétant la posture prudente mais attentive du marché.
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