Les stratégistes d’ING indiquent que les taux en livres sterling restent extrêmement sensibles aux risques d’inflation au Royaume-Uni, les marchés réagissant davantage aux perspectives d’inflation et à la politique de la Banque d’Angleterre qu’au risque souverain. Ils citent la période où les prix du pétrole ont nettement dépassé 100 dollars comme un moment durant lequel les marchés ont rapidement intégré un cycle de resserrement, et opposent cette réaction à celle observée du côté de la BCE. Alors que l’inflation n’est toujours pas revenue sur cible, le chemin vers 2% est jugé vulnérable à tout choc susceptible d’alimenter l’inflation.
Ils ajoutent que l’expansion budgétaire n’est pas intégrée de la même manière lorsque l’inflation accélère que dans un contexte désinflationniste, ce qui fait du calendrier des plans de dépenses un élément central pour la courbe des taux. Les marchés pricent un taux terminal de la Banque d’Angleterre autour de 4%, au-dessus du taux directeur actuel de 3,75%, et ING s’attend à ce que cela évolue l’an prochain à mesure que l’environnement deviendra plus désinflationniste. Les initiatives de court terme, dont les débats sur les dépenses de défense, sont donc associées à une pression haussière plus marquée sur les taux GBP que les engagements programmés plus loin dans le temps.
Sensibilité du marché sterling à la politique budgétaire et à l’inflation
Nous constatons que les marchés sterling demeurent très sensibles aux risques d’inflation au Royaume-Uni, en particulier autour de tout nouveau plan de dépenses publiques. Alors que les données d’inflation britanniques affichent un niveau persistant de 2,8%, encore nettement supérieur à l’objectif de 2% de la Banque d’Angleterre, les traders s’inquiètent de toute politique susceptible d’ajouter des pressions sur les prix. Cela rend l’avant de la courbe des taux, qui reflète les anticipations de taux à court terme, très nerveux.
De notre point de vue, le principal risque est que des dépenses à court terme retardent à nouveau le retour de l’inflation vers sa cible. Tout stimulus budgétaire immédiat obligerait probablement le marché à réduire la probabilité d’une baisse de taux de la Banque d’Angleterre plus tard cette année, qui constitue actuellement le scénario central. En revanche, des dépenses promises à horizon de plusieurs années devraient avoir un impact beaucoup plus limité sur les cours actuels.
Opportunités sur la volatilité et les stratégies de courbe
Dans cet environnement, acheter de la volatilité sterling de court terme apparaît comme une stratégie prudente pour les prochaines semaines. Nous estimons que des positions en dérivés profitant de mouvements marqués des anticipations de taux, telles que des swaptions de maturité courte ou des straddles sur futures SONIA, sont bien placées pour performer. Ces instruments sont directement liés à la « nervosité » que nous anticipons autour de toute annonce majeure de dépenses publiques.
Nous voyons également une opportunité dans des stratégies misant sur un aplatissement de la courbe des taux britannique. Un flatteneur de courbe, qui gagne lorsque les taux courts montent plus vite que les taux longs, semble approprié au vu de l’attention du marché portée aux menaces inflationnistes immédiates. Cela reflète la dynamique historique observée durant la période inflationniste 2022-2023, lorsque l’avant de courbe a réagi bien plus vivement aux nouvelles de politique économique et d’inflation que l’extrémité longue.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
