La Banque populaire de Chine (PBoC) a introduit un nouvel outil de liquidité au jour le jour que des informations de presse évaluent à un taux implicite de 1,25 %, bien que la banque centrale n’ait pas publié de taux de coupon. La PBoC a indiqué avoir réalisé 300 milliards de yuans (44 Mds$) de prises en pension inversées (reverse repos) au jour le jour via ses opérations d’open market.
Cette initiative fait suite aux commentaires du gouverneur Pan Gongsheng au forum de Lujiazui sur l’amélioration du cadre des taux d’intérêt en Chine. Pour l’instant, le taux des reverse repos à 7 jours demeure le principal instrument de politique monétaire, tandis que le taux au jour le jour est présenté comme un outil complémentaire de réglage fin de la liquidité. À moyen terme, le cadre devrait évoluer vers le taux au jour le jour comme ancrage de politique monétaire, même si la transition devrait être progressive.
Virage de politique monétaire à moyen terme et implications pour la courbe des taux
Nous nous concentrons sur le nouvel outil de liquidité au jour le jour de la Banque populaire de Chine, dont le taux implicite est de 1,25 %. Si le taux des reverse repos à 7 jours reste l’outil principal pour l’instant, cela signale un glissement clair, à moyen terme, dans la manière dont la Chine pilote sa politique monétaire. C’est le début d’un mouvement visant à faire du taux au jour le jour l’ancrage principal.
Au cours des prochaines semaines, nous pensons que cela exercera une pression baissière sur l’ensemble de l’extrémité courte de la courbe des taux. Le SHIBOR overnight a déjà réagi, se comprimant de 15 points de base à 1,38 % depuis l’introduction de l’outil fin juin 2026. Les traders devraient envisager des positions sur les swaps de taux d’intérêt qui profiteront d’un resserrement supplémentaire de l’écart entre le taux repo à 7 jours, actuellement à 1,80 %, et le taux au jour le jour.
Réactions de marché et considérations de stratégie
Cet assouplissement des conditions financières devrait peser sur le yuan. La devise a déjà testé à plusieurs reprises ce trimestre le niveau de 7,28 face au dollar, et cette mesure apporte un nouveau facteur de faiblesse. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (calls) USD/CNY à faible coût, hors de la monnaie (out-of-the-money), afin de se positionner sur une éventuelle cassure haussière.
L’enseignement principal est que l’incertitude quant au calendrier de ce virage de politique monétaire va accroître la volatilité des taux à court terme. La PBoC n’a pas communiqué de calendrier ferme, ce qui signifie que le marché réagira vivement à toute nouvelle indication. Nous estimons judicieux de détenir des produits dérivés qui profitent d’une hausse de la volatilité, tels que des straddles sur les contrats à terme de taux d’intérêt à court terme.
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