USD/JPY a dépassé ses plus hauts de 2024, proches de 162, renouant avec des niveaux observés pour la dernière fois dans les années 1980, tandis que les marchés guettent une possible action de la Banque du Japon. Les ventes officielles ont totalisé un peu plus de 70 Md$ fin avril et début mai à des niveaux légèrement supérieurs à 160, mais la marge de manœuvre pour soutenir davantage le yen est encadrée par le rally plus large du dollar et par des contraintes liées aux tactiques d’intervention, notamment les comportements de « regroupement » et le choix du timing en fonction de la liquidité de marché.
L’attention porte aussi sur le calendrier et le « coussin » de politique économique du Japon. Alors que des propos du président de la Réserve fédérale Kevin Warsh sont attendus demain et que le rapport sur l’emploi américain de juin est prévu jeudi, le jour férié américain du 4 juillet, vendredi, est perçu comme une fenêtre potentielle d’intervention ; à défaut, l’attention se reporte sur les 16–17 juillet, avant Marine Day le 20 juillet. Si l’action est retardée et que les données américaines ainsi que la communication de la Fed restent restrictives, l’USD/JPY est projeté autour de 164–165. Le Japon détient près de 1 100 Md$ de réserves de change, contre un plus bas de décennie d’environ 1 070 Md$, tandis que le cadre de régime du FMI ajoute une pression : plus de trois épisodes d’intervention en six mois — un épisode ne durant pas plus de trois jours ouvrés — pourraient mettre en péril son statut de change « flottant librement ».
Pression croissante en faveur d’une intervention de la Banque du Japon
Avec l’USD/JPY désormais au-dessus de 165, nous sommes en alerte élevée quant à une intervention de la Banque du Japon. La pression est immense : le dernier chiffre de l’indice des prix à la consommation de Tokyo, à 2,7%, souligne à quel point la faiblesse du yen alimente les coûts d’importation. Il s’agit d’un enjeu politique majeur qui ne peut être ignoré longtemps.
Nous pensons que la BoJ attendra probablement que les principales statistiques américaines de cette semaine soient passées. Le prochain rapport sur l’emploi américain vendredi constitue un rendez-vous à risque susceptible de propulser le dollar encore plus haut. Cela fait de la fenêtre de faible liquidité autour du jour férié américain du 4 juillet un moment privilégié pour agir, en maximisant l’impact.
Perspectives pour le yen et impact limité des interventions
Si une intervention n’a pas lieu cette semaine, il faudra regarder vers la mi-juillet, juste avant le jour férié japonais de Marine Day le 21 juillet. Cela s’inscrirait dans la dynamique de 2024, lorsque les responsables ont profité des périodes de jours fériés pour intervenir. Si les données américaines restent solides, l’USD/JPY pourrait aisément tester le seuil de 167 d’ici là.
Nous savons que les réserves de change du Japon ne sont pas illimitées, se situant actuellement près de 1 150 Md$ après des actions plus tôt cette année. Les autorités veulent également éviter un reclassement par le FMI, qui ferait passer le yen d’un régime de change « flottant librement » à une autre catégorie. Cela implique que toute intervention sera ciblée et décisive, et non une bataille prolongée.
Au final, il faut garder à l’esprit que ce rally est fondamentalement porté par la vigueur du dollar américain. Les dernières données de Core PCE aux États-Unis, à 2,9%, montrent que l’inflation demeure tenace, maintenant la Réserve fédérale sur une trajectoire restrictive. Cette divergence de politique monétaire limite le soutien durable que pourrait réellement apporter au yen une intervention de la BoJ.
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