La Chine a élargi son régime de contrôle des exportations pour viser davantage d’entités japonaises, en ajoutant 20 organisations à sa liste et en plaçant 20 autres sous surveillance renforcée. Ces règles interdisent les exportations depuis la Chine, à usage commercial ou militaire, vers les entreprises inscrites sur liste noire, et limitent également la capacité de fournisseurs étrangers à approvisionner des sociétés japonaises en technologies à double usage d’origine chinoise. Les cibles incluent des instituts liés à la défense, des entités de Mitsubishi, Mitsui E and S et Japan Nuclear Fuel — une décision qui accroît le risque sur les chaînes d’approvisionnement en terres rares et pour la fabrication de matériel de défense.
En mai, les ventes commerciales au Japon ont totalisé 52.549 tn ¥, en hausse de 5,0 % sur un an et de 1,4 % sur un mois en données CVS. Les ventes de gros ont progressé de 4,9 % à 39.102 tn ¥, tandis que les ventes au détail ont augmenté de 5,3 % à 13.447 tn ¥ ; au sein du commerce de gros, les matériaux minéraux et métalliques ainsi que les machines ont progressé, tandis que les produits pharmaceutiques ont reculé. Les marchés étaient stables : le Nikkei gagnait 0,15 % à 69 468, l’USD/JPY s’établissait à 161,86 (+0,075 %) et le rendement du JGB à 10 ans à 2,64 % (+1,9 pb). Les données de flux montraient des entrées sur USD et NZD, des sorties sur CAD, JPY et NOK, et les positions JPY basculaient en territoire négatif.
Positionnement de marché et potentiel de retournement du yen
Nous constatons un net décalage entre le positionnement baissier du marché sur le yen et des fondamentaux sous-jacents plus porteurs. Les intervenants continuent de vendre le yen, poussant l’USD/JPY vers 162, alors même que les risques géopolitiques et la solidité des données domestiques envoient des signaux d’alerte. Ce positionnement crowded ignore la pression grandissante en faveur d’un possible retournement.
La décision de la Chine d’élargir sa liste de contrôles à l’exportation à davantage d’entreprises japonaises augmente sensiblement les risques de chaîne d’approvisionnement, en particulier sur les terres rares. Une situation comparable avait été observée en 2010, lorsque la Chine avait restreint les exportations de terres rares, provoquant un choc de marché majeur et un renforcement du yen. Les tensions actuelles liées à la production de défense pourraient aisément déclencher un mouvement risk-off similaire, favorable au yen.
La vigueur des ventes commerciales japonaises, en hausse de 5,0 % sur un an en mai, accroît la pression sur la Banque du Japon pour agir. Avec l’inflation sous-jacente du Japon au-dessus de l’objectif de 2 % de la banque centrale depuis plus de deux ans, les arguments en faveur d’une intervention pour soutenir la devise se renforcent. Le ministère des Finances est historiquement intervenu pour défendre le yen autour de ces niveaux, notamment en 2022 et 2024.
Stratégies de volatilité et gestion du risque sur l’USD/JPY
Dans ce contexte, nous nous positionnons pour une nette hausse de la volatilité dans les prochaines semaines. Nous estimons que l’achat d’options, telles que des straddles USD/JPY à la monnaie, constitue une stratégie prudente afin de tirer parti d’un mouvement ample dans un sens comme dans l’autre. Cela permet de bénéficier soit d’un rally soudain du yen alimenté par l’aversion au risque, soit d’une ultime poussée haussière, potentiellement épuisante, de la paire.
Pour ceux qui détiennent déjà des positions longues USD/JPY afin de capter le différentiel de taux, nous recommandons de couvrir cette exposition. Les sorties persistantes sur le JPY montrent qu’il s’agit d’un trade très encombré, donc vulnérable à un débouclage rapide. L’achat de puts USD/JPY bon marché, hors de la monnaie, offre un moyen efficient de se protéger contre un retournement brutal.
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