Les « Magnificent Seven » représentent environ 33,7 % du S&P 500 et ont porté une grande partie de la hausse du marché depuis le début de l’essor de l’IA fin 2022, Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet, Tesla et Meta ayant intégré l’IA à leurs produits et à leurs opérations. Ces gains ont fait grimper les valorisations, Tesla étant notamment évoquée autour de 400x en termes de PER, ravivant le débat sur la soutenabilité des prix. En conséquence, l’attention s’est déplacée vers les « douves économiques » (economic moats), c’est‑à‑dire des avantages structurels durables qui protègent les parts de marché et la rentabilité lorsque les multiples paraissent tendus.
La « douve » de Microsoft est présentée comme reposant sur un ancrage profond dans les entreprises via Azure Cloud et Office 365, ainsi que sur des intégrations IA ; Windows serait utilisé par près des deux tiers des systèmes d’exploitation desktop dans le monde, tandis que l’OS X d’Apple est donné à 8 %. Le texte mentionne également un investissement de 13 milliards de dollars dans OpenAI en 2023, avec des estimations de valorisation passant de 95 milliards à 135 milliards de dollars. Meta est décrite comme un groupe tiré par la publicité, avec près de 98 % du chiffre d’affaires provenant des annonces et une utilisation quotidienne moyenne de 3,58 milliards de personnes à travers ses applications, ainsi qu’un PER autour de 21x ; l’écosystème d’Apple est associé à des revenus récurrents de services, et l’iPhone 17 est cité comme intégrant l’IA.
Risque de concentration et stratégies de couverture
Étant donné que les Magnificent Seven représentent désormais plus de 35 % du S&P 500, nous considérons le marché dans son ensemble comme vulnérable à un repli sur seulement quelques-uns de ces titres. Ce risque de concentration élevé, comparable à des niveaux inobservés depuis l’ère dot-com de 2000, laisse penser que l’achat de puts de protection sur le SPX ou le QQQ constitue une couverture prudente pour les prochaines semaines. Cette stratégie nous permet de conserver nos positions structurellement haussières tout en nous assurant contre une correction brutale, tirée par le haut de la cote.
Priorité aux douves économiques et positionnement sélectif
Nous examinons de près les entreprises disposant de douves économiques durables, comme Microsoft et Meta, comme valeurs d’ancrage. La division cloud Azure de Microsoft vient d’afficher une croissance de 34 % sur un an dans son dernier rapport trimestriel, démontrant que son ancrage dans les dépenses des entreprises constitue une défense puissante. Sur ces valeurs, nous privilégions la vente de puts couverts par du cash (cash-secured puts) à des prix d’exercice inférieurs au cours actuel, une stratégie visant soit à acquérir de bonnes entreprises avec une décote, soit à générer un revenu régulier.
Pour un titre comme Apple, malgré la puissance de son écosystème, nous identifions un risque d’exécution après l’adoption mitigée de ses premières fonctionnalités IA lancées l’an dernier. Le récent examen réglementaire, aux États-Unis comme en Europe, a également porté sa volatilité implicite à un plus haut sur 12 mois, à 35 %. Nous recourons donc à des stratégies à risque défini, comme des spreads haussiers à base de calls (bull call spreads), afin de participer à un potentiel de hausse lié à de nouvelles annonces produits, tout en plafonnant la perte maximale.
Ce marché crée une divergence nette entre les membres du Mag7, rendant les stratégies de « pairs trades » particulièrement attractives. Par exemple, nous envisageons d’être long Meta, dont la douve publicitaire a démontré sa résilience avec une croissance de 25 % des revenus publicitaires au dernier trimestre, tout en achetant des puts sur Tesla, qui peine encore avec un PER supérieur à 80 malgré l’intensification de la concurrence sur les véhicules électriques. Cette approche permet de tirer parti de la force relative de différents modèles économiques au sein d’une même cohorte technologique.
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