Les États-Unis et l’Iran ont convenu de suspendre leurs attaques mutuelles avant la reprise, cette semaine, de discussions sur le détroit d’Ormuz et des questions connexes, après plusieurs jours de frappes de représailles qui avaient mis à rude épreuve une trêve intérimaire. Les échanges techniques vont se poursuivre autour du protocole d’accord conclu ce mois-ci, et les deux parties font, pour l’instant, un pas en arrière, permettant au trafic maritime de circuler plus librement. Le dernier épisode de confrontation a commencé par une frappe iranienne contre un porte-conteneurs, suivie de représailles américaines et de nouveaux échanges impliquant des attaques visant des navires.
Les marchés ont réagi avec prudence à l’apaisement des tensions : le Brent a progressé de 0,903% à 72,64 et le WTI de 1,228% à 70,08, tandis que le brut omanais a bondi de 3,847% à 66,69 ; à l’inverse, le brut de Dubaï a reculé de 0,575% à 79,214. La banque estime que la normalisation des marchés de l’énergie atténue la sensibilité de l’inflation aux évolutions dans le Golfe, alors même que les pressions sur les prix liées au pétrole se sont apaisées. Parallèlement, elle souligne l’émergence de contraintes d’offre liées au cycle mondial d’investissement dans l’intelligence artificielle, citant le programme public-privé sud-coréen de 1.350.000 milliards de wons (environ 1.000 milliards de dollars) en faveur de son secteur des semi-conducteurs comme illustration de l’ampleur des dépenses d’investissement nécessaires, et mentionne le forum de Sintra comme un lieu où le président de la Fed, Kevin Warsh, et d’autres banquiers centraux pourraient réaffirmer une position ferme sur l’inflation.
Impact de la désescalade sur les marchés pétroliers et la volatilité
Nous considérons que l’accord entre les États-Unis et l’Iran réduit temporairement la prime de risque géopolitique intégrée dans les prix du pétrole. Environ 21 millions de barils transitant chaque jour par le détroit d’Ormuz, soit près de 20% de la consommation mondiale, cette désescalade diminue sensiblement, à court terme, la menace d’un choc majeur d’offre. Cela suggère que, dans les prochaines semaines, une stratégie consistant à vendre des options d’achat (calls) hors de la monnaie sur le Brent et le WTI pourrait s’avérer efficace, la crainte d’une envolée soudaine des prix s’estompant.
La situation tranche nettement avec des épisodes historiques, comme les attaques de 2019 dans la région qui avaient fait bondir les contrats à terme sur le Brent de près de 20% en une seule séance. La trêve actuelle laisse entendre que la volatilité du marché pétrolier devrait reculer, rendant plus attrayantes les positions vendeuses de volatilité sur le marché des options. Nous surveillerons de près toute rupture des discussions, qui constituerait un signal pour déboucler rapidement ces positions.
Risques structurels d’inflation et perspectives de taux d’intérêt
L’accalmie sur le front de l’énergie apparaît toutefois comme un écran de fumée au regard d’un moteur d’inflation plus durable. Notre attention se porte sur de nouvelles contraintes d’offre émanant du cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle, comme l’illustrent des données récentes montrant que l’indice des prix à la production des semi-conducteurs avancés a augmenté de plus de 15% sur un an. Cela indique qu’une nouvelle source structurelle d’inflation est en train de se mettre en place et que les banques centrales ne peuvent ignorer.
Cette pression sous-jacente sur les prix implique que tout répit pour les banques centrales sera de courte durée, renforçant notre conviction que les taux resteront plus élevés plus longtemps. La valorisation de marché, qui intègre actuellement une probabilité proche de 50% d’une baisse des taux de la Réserve fédérale d’ici décembre, paraît de plus en plus optimiste. Nous estimons qu’il existe une opportunité sur les contrats à terme et options adossés au Secured Overnight Financing Rate (SOFR), misant sur un maintien des taux par la Fed jusqu’à la fin de l’année.
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