Une Réserve fédérale plus « faucon » et une courbe des taux américaine plus plate ont supplanté la hausse des prix du pétrole comme principaux soutiens du dollar, qui s’est renforcé alors même que la baisse du brut détériorait les termes de l’échange. Ce basculement s’est accompagné d’un débouclage des « debasement trades », visible à travers des prix plus faibles de l’or et des cryptomonnaies, tandis que l’attention s’est recentrée sur l’indépendance de la politique monétaire et le lien entre l’USD et les différentiels de taux, après la décorrélation observée lors du choc énergétique.
OCBC a révisé ses projections de change de fin d’année, abaissant son objectif EUR/USD à 1,11 contre 1,18 précédemment et relevant USD/JPY à 163 contre 155. La banque anticipe désormais une cassure du DXY impliquant un potentiel haussier de 2 à 3 %, tandis qu’une hausse de 5 % nécessiterait soit un envol des prix du pétrole, soit un scénario de surchauffe de l’économie américaine. Un USD plus ferme, conjugué à l’élargissement des différentiels de taux, devrait peser avant tout sur les devises à faible rendement, comme le franc suisse et le yen japonais, même si les stratégies de portage procycliques peuvent encore surperformer selon le choix des devises de financement.
L’indépendance de la politique de la Fed pilote désormais la force du dollar
Selon nous, la force du dollar américain n’est plus corrélée aux prix du pétrole, mais plutôt à l’orientation résolument restrictive de la Réserve fédérale. L’engagement de la Fed en faveur de son indépendance entraîne le débouclage de positions sur des actifs tels que l’or et les cryptomonnaies. Cela soutient le dollar, à mesure qu’il se réaligne sur l’élargissement des différentiels de taux d’intérêt.
Les derniers chiffres de l’inflation CPI aux États-Unis pour mai se sont établis à 3,8 %, restant obstinément au-dessus des attentes, ce qui conforte le ton dur de la Fed. Dans ce contexte, l’écart entre les rendements des Treasuries à 10 ans et à 2 ans s’est comprimé à seulement 15 points de base, un signal classique en faveur d’un dollar plus fort. Nous nous attendons à ce que cette dynamique se prolonge pendant les mois d’été.
Positionnement et stratégies de trading dans un contexte de surperformance du dollar
Au vu de ce scénario, nous nous positionnons en faveur d’un euro plus faible, visant le niveau de 1,11 contre dollar d’ici la fin de l’année. Les traders sur dérivés pourraient envisager l’achat de puts sur EUR/USD ou la mise en place de positions vendeuses via des contrats à terme afin de tirer parti de cette baisse attendue. Le récent virage accommodant de la Banque centrale européenne, en contraste avec la Fed, renforce encore cette lecture.
Le yen japonais apparaît particulièrement vulnérable, et nous anticipons un USD/JPY à 163. L’engagement sans faille de la Banque du Japon à maintenir une politique monétaire ultra-accommodante plaide en faveur de l’utilisation d’options d’achat (calls) sur USD/JPY. Cette divergence de taux est à son plus haut niveau de l’année, ce qui en fait une idée de trading à forte conviction.
Nous nous positionnons pour une hausse de 2 à 3 % de l’indice élargi du dollar (DXY) par rapport à son niveau actuel autour de 106,50, rappelant la flambée du dollar fin 2022. Pour les opérateurs ayant un appétit pour le risque plus élevé, les stratégies de portage financées par des positions vendeuses sur le franc suisse ou le yen japonais demeurent attractives. Toutefois, dans cet environnement, une sélection rigoureuse de la devise à haut rendement à acheter est déterminante.
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