L’EUR/USD a prolongé sa hausse pour une troisième séance consécutive, évoluant près de 1,1390 lundi en Asie, tandis que l’euro restait vulnérable à tout regain de demande de valeurs refuge susceptible de soutenir le dollar américain sur fond de titres liés au Moyen-Orient. L’attention se portait sur les tensions États-Unis–Iran après que Reuters a rapporté que les deux parties avaient convenu de suspendre les hostilités dans le Golfe et de rouvrir des discussions sur le détroit d’Ormuz. Cette évolution fait suite à des frappes de représailles après qu’un projectile iranien a touché un navire de transport jeudi, ainsi qu’à des accusations réciproques de violations d’un cessez-le-feu intérimaire du 17 juin ; des délégations doivent se rencontrer mardi au Qatar.
Les marchés suivaient également les anticipations de politique monétaire de la Banque centrale européenne, la détente des prix de l’énergie atténuant les inquiétudes inflationnistes à court terme. La modélisation de Commerzbank indique que l’inflation sous-jacente resterait proche de 3 % jusqu’à la fin de l’année, même avec un repli du pétrole et du gaz, les entreprises répercutant sur les consommateurs des pressions de coûts accumulées ; la banque anticipe une dernière hausse de taux en septembre. En termes de structure du marché des changes, l’euro représentait 31 % des transactions mondiales de change en 2022, avec un volume quotidien moyen supérieur à 2 200 milliards de dollars ; l’EUR/USD représente à lui seul une part estimée à 30 % de l’ensemble des échanges, suivi de l’EUR/JPY (4 %), de l’EUR/GBP (3 %) et de l’EUR/AUD (2 %).
Risques géopolitiques et stratégies de volatilité à court terme
Alors que la paire EUR/USD affiche de la vigueur près de 1,1390, nous surveillons de près les discussions États-Unis–Iran prévues demain, le 30 juin. Une issue diplomatique favorable pourrait réduire l’attrait du dollar en tant que valeur refuge et pousser la paire à la hausse. À l’inverse, tout échec de ces discussions constituerait un risque majeur de mouvement de fuite vers la sécurité.
La volatilité implicite des options EUR/USD de court terme est montée à 8,2 %, contre une moyenne mensuelle de 6,5 %, ce qui indique que le marché se prépare à un mouvement marqué. Nous estimons que les opérateurs devraient envisager des stratégies de type straddle ou strangle afin de tirer parti de la hausse attendue de l’amplitude des variations, indépendamment de la direction. L’issue des discussions au Qatar constituera probablement le catalyseur immédiat.
Perspectives de politique de la BCE et positionnement de marché à moyen terme
Au-delà de la géopolitique, nous identifions un contexte porteur du côté de la Banque centrale européenne. Les dernières données d’Eurostat montrent que l’inflation sous-jacente de l’IPCH en zone euro est restée élevée à 2,9 % en mai, renforçant l’idée qu’une nouvelle hausse des taux se profile. Nous nous positionnons en conséquence, en nous intéressant à des instruments dérivés qui profitent d’un euro plus ferme au troisième trimestre.
Les marchés à terme intègrent actuellement une probabilité de 70 % d’une dernière hausse de 25 points de base de la BCE d’ici sa réunion de septembre. Cette anticipation plus restrictive (« hawkish ») devrait continuer de soutenir l’euro en sous-jacent. Nous suggérons d’envisager des options d’achat (calls) de maturité plus longue sur l’EUR/USD afin de s’exposer à cette force potentiellement liée à la politique monétaire.
Cela contraste avec la situation aux États-Unis, où le dernier indice des prix PCE sous-jacent a ralenti à 2,7 %, un niveau compatible avec la tolérance de la Réserve fédérale. Cette divergence croissante de politique — une BCE encore restrictive et une Fed neutre — est une raison clé de notre opinion haussière à moyen terme sur l’euro. Elle rend la paire EUR/USD attrayante à l’achat dans un contexte d’atténuation des pressions sur les prix aux États-Unis.
Au vu de cette divergence, nous évaluons également des swaps de taux et des contrats à terme (forwards) qui bénéficient de l’élargissement du différentiel de taux entre la zone euro et les États-Unis. Les prochains points de données à surveiller seront la prochaine publication d’inflation en zone euro et toute indication prospective (« forward guidance ») des responsables de la BCE. Une période prolongée de rendements européens durablement supérieurs aux rendements américains devrait attirer des flux de capitaux vers l’euro.
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