Les stratégistes de HSBC ont déclaré que les Philippines montrent des signes de stagflation, la croissance du produit intérieur brut ralentissant tandis que l’inflation accélère pour atteindre le niveau le plus élevé de l’Asean. Au 1T26, la production a progressé de 2,8 % sur un an, son rythme le plus faible depuis 2009 si l’on exclut la période du Covid-19. Ils attribuent ce frein à la baisse des décaissements publics d’investissement et à l’incertitude entourant les dépenses de l’État, ce qui a incité les ménages et les entreprises à réduire leurs dépenses, faisant augmenter l’épargne et reculer l’investissement.
La banque ajoute que l’affaiblissement de la demande se répercute sur un marché du travail moins porteur, avec un taux de chômage repassé au-dessus de 5 %. Dans le même temps, l’inflation globale s’établit à 6,8 % sur un an, maintenant des tensions sur les prix malgré le refroidissement de l’activité. HSBC s’attend à ce que la croissance reste inférieure à son potentiel en 2026-2027, tout en soulignant qu’un redressement plus rapide des marchés financiers philippins est possible une fois le choc énergétique dissipé, soutenu par une posture budgétaire prudente et des mesures sociales ciblées.
Stratégie de trading face aux pressions stagflationnistes
Au vu des données économiques actuelles, nous estimons que les Philippines font face à d’importantes pressions stagflationnistes qui orienteront notre stratégie de trading dans les semaines à venir. La combinaison d’un ralentissement de la croissance, désormais à un plus bas post-pandémie de 2,8 %, et de l’inflation la plus élevée de l’Asean à 6,8 % assombrit les perspectives pour les actions domestiques. Nous adoptons donc un positionnement prudent en achetant des options de vente (puts) sur le PSEi afin de nous couvrir contre une nouvelle baisse de l’indice de référence.
Cet environnement de forte incertitude, alimenté par la faiblesse des dépenses publiques et par un marché du travail qui se dégrade — le chômage a désormais franchi le seuil de 5 % —, laisse présager une volatilité accrue. Historiquement, ce type de période se traduit par de fortes oscillations des prix, à l’image des turbulences observées lors du choc inflationniste mondial de 2022. Pour en tirer parti, nous augmentons nos positions longues en volatilité via des straddles sur indices, qui profitent de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre.
Le peso philippin est particulièrement vulnérable, les capitaux recherchant des valeurs refuges dans un contexte de fondamentaux domestiques dégradés. Alors que la devise montre déjà des signes de faiblesse et teste des plus bas de plusieurs années face au dollar, nous renforçons des positions vendeuses via des contrats à terme (forwards) et des options de change. L’incapacité de la banque centrale à soutenir la croissance tout en devant lutter contre l’inflation exerce une pression baissière durable sur le PHP.
L’inflation restant durablement élevée, nous n’attendons pas de baisse des taux de la Bangko Sentral ng Pilipinas de sitôt. Cette perspective de taux « plus élevés plus longtemps » est défavorable aux instruments de taux. En conséquence, nous recourons à des swaps de taux d’intérêt et vendons des contrats à terme sur obligations afin de nous positionner en vue d’une pression persistante sur les prix des obligations d’État.
Opportunités de rebond des marchés
Nous reconnaissons toutefois le potentiel d’un rebond rapide des marchés une fois le choc énergétique actuel dissipé, la gestion budgétaire sous-jacente ayant été prudente. Si notre posture immédiate demeure défensive, nous commençons à nous positionner progressivement sur des options d’achat (calls) de maturité longue sur des valeurs de qualité, survendues. Cela offre une exposition à faible coût à un éventuel redressement des marchés fin 2026 ou début 2027.
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