Les exportations thaïlandaises de mai ont progressé de 10,6% sur un an, en deçà du consensus Bloomberg de 12,7% et en ralentissement par rapport aux 23,1% d’avril, au plus bas rythme depuis trois mois. Les exportations manufacturières ont augmenté de 14,4% sur un an contre 27,5% précédemment, tandis que les exportations d’électronique ont grimpé de 32,5% après 64,6% en avril, signant un dix-huitième mois consécutif de hausse à deux chiffres. Les expéditions agricoles ont reculé de 3,1% après une hausse de 17,9%, et les exportations de carburants ont accéléré à 24,2% contre 12,0%. Le gouvernement prévoit une croissance des exportations de 8% en 2026, à mesure que l’effet d’anticipation (« front-loading ») s’estompe.

Les importations ont bondi de 35,1% sur un an, légèrement sous le consensus de 36,3% et en baisse après 45,0% en avril, tandis que le déficit commercial s’est réduit à 5,7 Md USD contre 10 Md USD, à comparer à des attentes de 5,5 Md USD. Les rendements des obligations d’État thaïlandaises ont reculé, le 2 ans perdant 1 pb à 1,12% et le 10 ans 4 pb à 2,03%, tandis que l’indice SET gagnait 0,7%. L’USD/THB a cédé 0,2% à 33,35, sa première baisse en sept séances, après des achats nets étrangers de 42,9 Md USD sur les obligations et de 19,8 Md USD sur les actions. Depuis le début de l’année, le THB recule de 5,5% face au dollar, contre -3,2% pour les devises asiatiques hors Japon, ce qui en fait la troisième plus mauvaise performance de la région.

Solidité fragile du baht en raison de fondamentaux faibles

Nous observons le baht thaïlandais se stabiliser autour de 33,35 face au dollar, mais cette fermeté semble fragile. Le mouvement a été alimenté par des flux de portefeuille vers les obligations et les actions, et non par une amélioration des fondamentaux économiques du pays. Le net décalage à la baisse de la croissance des exportations en mai constitue un signal d’alerte clair pour l’économie.

Le ralentissement des exportations à 10,6% sur un an, largement sous les attentes, pointe un affaiblissement de la demande externe et une concurrence accrue dans le secteur agricole. Si la résilience des expéditions d’électronique liées à l’IA est un point positif, elle n’a pas suffi à contrebalancer la tendance plus large. Cette mollesse sous-jacente de l’économie suggère que la valorisation fondamentale du baht est plus faible.

Les données récentes de la première moitié de juin 2026 confirment cette lecture, les arrivées de touristes s’inscrivant à environ 4% sous les objectifs du gouvernement pour le mois. En outre, la Banque de Thaïlande a maintenu son taux directeur inchangé à 2,50% lors de sa réunion du 12 juin, invoquant des inquiétudes liées aux risques économiques mondiaux et à une reprise intérieure inégale. Cette posture prudente n’est guère de nature à attirer des investisseurs en quête de rendements plus élevés.

Risques de retournement des flux étrangers et de faiblesse de la devise

Les flux étrangers récents, qui ont entraîné une baisse des rendements obligataires, semblent relever d’une allocation temporaire plutôt que d’un changement stratégique de long terme. Nous estimons que ces flux sont sensibles aux variations de l’appétit global pour le risque et pourraient s’inverser rapidement. Le fait que le baht demeure l’une des devises les plus faibles d’Asie cette année, en baisse de 5,5%, souligne sa vulnérabilité.

Nous considérons donc la fermeté actuelle comme une opportunité de se positionner en vue d’un retour de la faiblesse du baht dans les prochaines semaines. Nous jugeons le repli de l’USD/THB comme un point d’entrée favorable pour acheter des options d’achat (« call »), en visant un retour vers le niveau de 34,00. Cette stratégie permet de tirer parti d’un éventuel rebond de la paire tout en plafonnant le risque si les flux persistent de manière inattendue.

La situation rappelle des cycles précédents où des devises de marchés émergents étaient temporairement soutenues par des flux de capitaux avant que les fondamentaux ne reprennent le dessus. Les données historiques montrent que lorsque les conditions mondiales se retournent, ces « capitaux volatils » (« hot money ») peuvent sortir rapidement, provoquant de fortes dépréciations. Nous pensons que le risque d’un tel retournement pour le baht augmente.

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