L’indice du dollar américain (DXY) a enregistré son premier repli depuis la réunion du FOMC du 17 juin, cédant 0,2% à 101,43, les chiffres du PCE alimentant l’idée que l’inflation américaine a culminé en mai. L’inflation PCE globale et sous-jacente s’est établie à 4,1% sur un an et 3,4% respectivement, conformément aux attentes, mais toujours au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed. Sur les marchés de dérivés, les contrats à terme intègrent une probabilité de 47,5% d’une hausse des taux de la Fed en septembre, première incursion sous 50% depuis la réunion au ton restrictif.
L’attention se porte désormais sur un calendrier chargé : l’indice ISM des prix payés dans l’industrie pour juin, attendu le 1er juillet, est projeté en baisse à 79 contre 82,1 en mai, tandis que les créations d’emplois non agricoles du 2 juillet sont vues en ralentissement à 115.000 après 175.000 en mai. Les données CPI attendues le 14 juillet seront scrutées afin d’évaluer dans quelle mesure la baisse des prix du pétrole se transmet à la dynamique de l’inflation, tandis que le forum de la BCE à Sintra pourrait façonner les anticipations de convergence de politique monétaire. Le scénario central implicite dans les prix est celui de taux maintenus à un niveau restrictif plus longtemps, ce qui pourrait inciter les principales devises à se stabiliser après la poussée du dollar post-FOMC.
Le dollar se détend alors que l’inflation montre des signes de plafonnement
Nous observons un repli de l’indice du dollar américain (DXY) depuis ses récents sommets, autour de 105,8. Cela fait suite aux dernières données sur les dépenses de consommation personnelle (PCE) montrant une inflation sous-jacente à 2,8%, signe que les tensions sur les prix pourraient être en train de culminer. Même si ce niveau reste supérieur à l’objectif de 2% de la Fed, il s’agit d’une évolution clairement favorable.
Le marché des contrats à terme n’intègre plus qu’une probabilité de 40% d’une hausse de taux lors de la réunion de septembre de la Fed, une première sous le seuil de 50/50 depuis plus d’un mois. Nous suivrons la semaine prochaine la publication de l’ISM manufacturier de juin, attendu en poursuite de l’atonie du secteur industriel. Le président de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, a récemment déclaré que la bataille contre l’inflation n’est pas terminée, ce qui entretient une part d’incertitude sur le marché.
Les opérateurs devront rester prudents à l’approche du rapport sur l’emploi (NFP) attendu le 10 juillet. Le consensus table sur un ralentissement à 160.000 créations, net recul après les 210.000 de mai, ressortis plus solides que prévu. La Fed reste volontairement évasive sur la suite, soulignant que ses décisions dépendront entièrement des données à venir.
La volatilité et les perspectives de politique monétaire plaident pour un marché en range
Cette configuration suggère que la volatilité implicite sur les options de change, en particulier sur l’EUR/USD, pourrait être trop élevée. Vendre de la volatilité via des stratégies telles que des strangles vendeurs pourrait constituer une manière efficace de se positionner sur une phase d’évolution en range. Historiquement, après un mouvement directionnel marqué comme celui du dollar, une période de consolidation s’ensuit souvent, le marché digérant le nouvel environnement macroéconomique.
Le récent repli du WTI sous 75 dollars le baril apporte un certain soulagement à l’économie. Nous ne pensons pas que les banques centrales y verront un feu vert pour baisser les taux. Elles utiliseront plutôt la détente des coûts énergétiques comme amortisseur, leur permettant de maintenir une politique restrictive plus longtemps sans faire dérailler l’activité.
Si la Banque centrale européenne maintient elle aussi ses taux inchangés tout en faisant face à son propre ralentissement de croissance, on observera des orientations de politique monétaire plus convergentes entre les grandes banques centrales. Cela réduirait les arguments en faveur d’une poursuite d’un renforcement agressif du dollar. Une phase de consolidation sur les principales paires de devises semble désormais plus probable qu’une poursuite de l’envolée du billet vert.
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